Анализ и оценка инвестиционной привлекательности предприятий, рассматриваемых в качестве потенциальных объектов инвестирования, имеет свои особенности.
Развитие предприятия происходит последовательно во времени, в комбинации циклов жизни различных выпускаемых им продуктов. Жизненный цикл самого предприятия можно разделить на стадии, характеризующиеся изменением оборота и прибыли :
- детство - небольшой темп роста оборота, финансовые результаты обычно отрицательные;
- юность - быстрый рост оборота, первые прибыли;
- зрелость - замедление роста оборота, максимальные прибыли;
- старость - оборот и прибыли падают.
Общий период всех стадий жизненного цикла предприятия определяется примерно в 20-25 лет, после чего оно прекращает свое существование или возрождается на новой основе с новым составом владельцев и менеджеров.
Понятие цикла жизни предприятия позволяет определить различные проблемы, которые возникают на протяжении всего периода его развития, и оценить инвестиционную привлекательность.
На стадии детства предприятие главным образом сталкивается с проблемами выживания, которые возникают в финансовой сфере в виде трудностей с денежными средствами. Предприятию нужно найти краткосрочные средства финансирования, а также источники необходимых инвестиций для своего будущего развития. На стадии юности первые прибыли позволяют предприятию сместить свои цели с рентабельности на экономический рост. Теперь ему необходимы среднесрочные и долгосрочные источники, которые позволят поддержать экономический рост посредством инвестирования. На стадии зрелости предприятие старается извлечь максимум прибыли из всех возможностей, которые дает ему его объем, производственный, технический и коммерческий потенциалы. Способность к самофинансированию довольно значительна. Учитывая старение своих товаров, менеджеры предприятия должны исследовать новые возможности развития: путем осуществления промышленных инвестиций, либо косвенно путем финансового участия (например, приобретением значительного числа акций другого предприятия). В этом случае происходит постепенное преобразование в холдинг, т.е. в финансовое предприятие, имеющее преимущественной целью управление портфелем ценных бумаг.
Наиболее инвестиционно привлекательными считаются предприятия, находящиеся в процессе роста, т.е. на первых двух стадиях своего жизненного цикла. Предприятия на стадии зрелости являются также инвестиционно привлекательными в ранних периодах (ранняя зрелость), пока не достигнута наивысшая точка экономического роста. В дальнейшем (окончательная зрелость) инвестирование целесообразно, если продукция предприятия имеет достаточно высокие маркетинговые перспективы, а объем инвестиций в модернизацию и техническое перевооружение невелик и вложенные средства могут окупиться в кратчайшие сроки.
На стадии старости инвестирование, как правило, нецелесообразно, за исключением случаев, когда намечается масштабная диверсификация выпускаемой продукции, перепрофилирование предприятия. При этом возможна некоторая экономия инвестиционных ресурсов по сравнению с новым строительством.
Стадии жизненного цикла предприятия определяются путем проведения динамического анализа показателей объема продукции, общей суммы активов, размера собственного капитала и прибыли за ряд последних лет. По темпам их изменения можно судить о стадии жизненного цикла предприятия. Наиболее высокие темпы прироста показателей характерны для стадии юности и ранней зрелости. Стабилизация показателей происходит на стадии окончательной зрелости, а снижение - на стадии старости.
Оценка инвестиционной привлекательности предприятий предполагает также проведение финансового анализа их деятельности. Его цель состоит в оценке ожидаемой доходности инвестируемых средств, сроков их возврата, а также выявлении наиболее значимых по финансовым последствиям инвестиционных рисков.
Оценка финансовой деятельности предприятия производится в процессе анализа системы взаимосвязанных показателей, характеризующих эффективность финансовой деятельности с точки зрения ее соответствия стратегическим целям бизнеса, в том числе инвестиционным. Важнейшими направлениями, характеризующими единство тактических и стратегических целей развития предприятия, является анализ :
- оборачиваемости активов;
- прибыльности капитала;
- финансовой устойчивости;
- ликвидности активов.
Эффективность инвестирования в значительной степени определяется тем, насколько быстро вложенные средства оборачиваются в процессе деятельности предприятия. Хотя на длительность оборота используемых активов оказывают влияние многочисленные внешние факторы, показатель оборачиваемости активов в значительной степени определяется внутренними условиями деятельности предприятия - эффективностью маркетинговой, производственной и финансовой стратегии и тактики.
Для анализа и оценки оборачиваемости активов применяются следующие показатели .
- Коэффициент оборачиваемости всех используемых активов - отношение объема реализации продукции (товаров, услуг) к средней стоимости используемых активов. Средняя стоимость используемых активов рассчитывается за тот же период, что и объем реализации продукции (по средней арифметической или средней арифметической взвешенной).
- Коэффициент оборачиваемости текущих активов - отношение объема реализации продукции (товаров, услуг) к средней стоимости текущих активов.
- Продолжительность оборота используемых активов - отношение числа дней в периоде (берется равным 360 дн.) к коэффициенту оборачиваемости всех используемых активов.
- Продолжительность оборота текущих активов - отношение числа дней в периоде (берется равным 90 дн.) к коэффициенту оборачиваемости текущих активов.
Снижение в динамике коэффициента оборачиваемости активов или, соответственно, рост продолжительности их оборота свидетельствуют о негативных тенденциях в развитии предприятия, так как вызывают необходимость дополнительного привлечения средств для текущей деятельности. Объем дополнительно инвестируемых средств рассчитывают как произведение объема реализации продукции на разницу между продолжительностью оборота активов в отчетном и предшествующем периодах, деленное на число дней в периоде.
Одной из главных целей инвестирования является получение максимальной прибыли в процессе использования вложенных средств. Для выявления потенциальных возможностей формирования прибыли в сопоставлении с вложенным капиталом используют ряд показателей .
- Прибыльность всех используемых активов - отношение суммы чистой прибыли (после уплаты налогов) к средней сумме используемых активов.
- Прибыльность текущих активов - отношение суммы чистой прибыли к средней сумме текущих активов.
- Рентабельность основных фондов - отношение суммы чистой прибыли к средней стоимости основных фондов.
- Прибыльность реализации продукции - отношение суммы чистой прибыли к объему реализованной продукции.
- Показатель прибыльности - отношение суммы валовой (балансовой) прибыли (до уплаты налогов и процентов за кредит) к разнице между средней суммой используемых активов и суммой нематериальных активов. Показатель прибыльности используется для сравнения инвестиционных объектов с различным уровнем налогообложения прибыли (доходов).
- Рентабельность собственного капитала - отношение суммы чистой прибыли к сумме собственного капитала. Показатель рентабельности собственного капитала характеризует эффективность использования собственного капитала в составе совокупных активов предприятия.
Анализ финансовой устойчивости дает возможность оценить инвестиционный риск, связанный со структурой формирования инвестиционных ресурсов предприятия, и обеспечить оптимальность источников финансирования текущей производственной деятельности. Для оценки финансовой устойчивости предприятия используют следующие показатели.
- Коэффициент автономии - отношение суммы собственного капитала к сумме всех используемых активов. Коэффициент автономии показывает, в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала.
- Коэффициент соотношения заемных и собственных средств - отношение суммы используемых заемных средств к сумме собственных активов.
- Коэффициент долгосрочной-задолженности - отношение суммы долгосрочной задолженности (свыше одного года) к сумме всех используемых активов.
Оценка ликвидности позволяет определить способность предприятия платить по краткосрочным обязательствам текущими активами, предотвращая возможное банкротство. Состояние ликвидности активов характеризует уровень инвестиционных рисков в краткосрочном периоде. В качестве базового показателя ликвидности можно использовать коэффициент текущей ликвидности, который рассчитывается как отношение суммы текущих активов к сумме текущей (краткосрочной) задолженности. В процессе анализа ликвидности активов применяют ряд показателей.
- Коэффициент абсолютной ликвидности - отношение суммы денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к сумме текущей (краткосрочной) задолженности.
- Коэффициент срочной ликвидности - отношение суммы денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности к сумме текущей (краткосрочной) задолженности.
- Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности - отношение объема реализации продукции с последующей оплатой к средней сумме дебиторской задолженности.
- Период оборота дебиторской задолженности - отношение числа дней в периоде к коэффициенту оборачиваемости дебиторской задолженности.
УДК 658:330.332
Р.А. Ростиславов, аспирант, 8-910-940-63-23, [email protected],
(Россия, Тула, ТулГУ)
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Рассматриваются понятие инвестиционной привлекательности предприятия и методы ее оценки, существующие в современной экономической теории. Предлагается использование различных методик в зависимости от целей и видов инвесторов.
Ключевые слова: инвестиционная привлекательность, оценка
инвестиционной привлекательности предприятия, стратегические инвесторы, портфельные инвесторы.
Основой развития любой экономической системы являются инвестиции. Активная инвестиционная деятельность хозяйствующих субъектов позволяет им вести инновационную деятельность, оптимизировать процесс производства, наращивать производственные мощности, осваивать новые рынки и реализовывать свои стратегические задачи, а грамотно проводимая инвестиционная политика государства дает возможность наиболее эффективно решать социально-экономические вопросы и укреплять свои позиции на мировом геополитическом пространстве.
Первые попытки осмыслить сущность инвестиций и их роль в общественном экономическом процессе предприняли еще античные философы Платон и Аристотель. Их подходы к рассмотрению инвестиций были связаны с функциями денег в обществе, способами и целями их накопления и использования.
В современной экономической теории под инвестициями понимается вложение капитала во всех его формах в различные объекты с целью его последующего увеличения или достижения иного экономического или внеэкономического эффекта. При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в будущем периоде.
Инвестирование может осуществляться не только в форме денежных средств, но и в формах движимого и недвижимого имущества, различных финансовых инструментов, нематериальных активов, а в виде объектов инвестирования выступают различные финансовые инструменты, имущественные комплексы, товарно-материальные ценности, нематериальные активы, а также драгоценные металлы, камни и предметы коллекционирования. К последним материальным активам инвесторы прибегают в основном в периоды нестабильности и кризиса.
Стоит заметить, что потенциальная способность инвестиций приносить доход обеспечивается лишь в условиях эффективного выбора инве-
стиционных объектов. Для того чтобы определить, какой объект является наиболее приемлемым для целей конкретного инвестора, необходимо оценить его инвестиционную привлекательность.
Понятие инвестиционной привлекательности (ИП) является одним из сложнейших понятий современной экономической теории и практики. Многие отечественные и зарубежные ученые посвящали свои работы исследованию данного явления. Среди них следует выделить В.М. Аньшина, И.А. Бланка, В.В. Бочарова, А.Г. Гиляровскую, М.Н. Крейнину, Э.И. Крылова, В.А. Москвина, И.И. Ройзмана, Ф. Бергера, Ю. Бригхема, Л. Гитмана, Т. Коупленда, Д. Морриса, М. Скотта, У. Шарпа и др. Однако унифицированного подхода к толкованию данного понятия на сегодняшний день не существует. Каждый интерпретирует понятие ИП на основе факторов, положенных в его оценку.
В.В. Бочаров, исходя из основного фактора - риска, трактует инвестиционную привлекательность как наличие экономического эффекта (дохода) от вложения денег при минимальном уровне риска.
Совет по изучению производственных сил при Минэкономики РФ под инвестиционной привлекательностью понимает систему или сочетание различных объективных признаков, средств, возможностей, обуславливающих в совокупности потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в страну, регион, отрасль, предприятие.
В портфельной теории В. Шарпа и Х. Марковица инвестиционная привлекательность предприятия - это получение максимальной прибыли при заданном уровне риска.
И.А. Бланк рассматривает инвестиционную привлекательность как один из факторов инвестиционного решения. Он считает, что оценка инвестиционной привлекательности необходима при выработке инвестиционной политики предприятия или инвестора, представляющей стратегию использования капитала, которая заключается в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых инвестиций с целью обеспечения высоких темпов развития предприятия.
Поскольку инвестиции привязаны не только к конкретным предприятиям, но и к регионам, отраслям и странам, то инвестору при принятии решения необходимо также иметь информацию об их инвестиционной привлекательности. Поэтому инвестиционная привлекательность рассматривается на различных уровнях: на макроуровне - инвестиционная привлекательность страны, мезоуровне - инвестиционная привлекательность региона, инвестиционная привлекательность отрасли, и микроуровне - инвестиционная привлекательность предприятия. Несмотря на то что предприятие занимает центральное место в инвестиционном процессе, так как именно оно является непосредственным объектом вложения инвестиций, такое влияние является обоюдным, так как территории и отрасли, обладая собственной инвестиционной привлекательностью, в свою очередь
зависят от инвестиционной привлекательности предприятий, входящих в данную отрасль на определенной географической территории.
На сегодняшний день в отечественной и зарубежной экономической литературе описывается множество подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятия, среди которых можно выделить основные группы на основе факторов, положенных в методику ее оценки:
1) на основе исключительно финансовых показателей
(М.Н. Крейнина, В.М. Аньшин, А.Г. Гиляровская, Л.Н. Чайникова,
Л.В. Минько, Л.С. Тишина);
2) на основе финансово-экономического анализа, где учитываются не только финансовые, но и производственные показатели (В.М. Власова, Э.И. Крылов, М.Г. Егорова, В.А. Москвин);
3) на основе отношения доходности и риска (У. Шарп, С.Г. Шматко, В.В. Бочаров);
4) на основе комплексной сравнительной оценке (Г.Л. Игольников, Н.Ю. Брызгалова, В.А. Миляев, Е.В. Беляев);
5) на основе стоимостного подхода, где основным критерием ИП является рыночная стоимость компании и тенденций к максимизации ее стоимости. (А.Г. Бабенко, С.В. Нехаенко, Н.Н. Петухова, Н.В. Смирнова).
Оценка инвестиционной привлекательности предприятия на основе финансовых показателей осуществляется путем анализа финансового состояния предприятия при помощи системы финансовых коэффициентов, характеризующих имущественное положение (доля оборотных средств в совокупном имуществе предприятия, доля запасов в оборотных активах, доля основных средств во внеоборотных активах), ликвидность (коэффициент маневренности, текущей, быстрой и абсолютной ликвидности), финансовую устойчивость (коэффициент автономии, коэффициент финансовой зависимости, коэффициент маневренности собственного капитала, коэффициент финансового рычага, коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств), деловую активность (коэффициент оборачиваемости оборотных активов, коэффициент оборачиваемости запасов, коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности) и рентабельность (коэффициенты рентабельности производства и активов). Источником информации для такой оценки служит финансовая отчетность предприятия.
При оценки ИП предприятия на основе финансово-экономического анализа к вышеперечисленным показателям, характеризующим финансовое состояние, добавляется такие показатели, как наличие основных фондов, уровень загрузки производственных мощностей, степень износа основных средств, обеспеченность ресурсами, среднегодовая численность промышленно-производственного персонала, рентабельность продукции и другие показатели.
Методика оценки ИП предприятия на основе соотношения доходности и риска строится на определении принадлежности предприятия к категории инвестиционного риска. Для этого необходимо проанализировать
риски, возникающие при инвестиционной деятельности, определить степень важности риска, рассчитать совокупный риск вложения средств. После этого определяется принадлежность предприятия к определенной категории риска, на основе которой при дальнейшем ранжировании этих предприятий определяется инвестиционная привлекательность. В качестве основных анализируемых рисков можно выделить следующие: риски усиления конкуренции, риски невостребованных производственных мощностей предприятия, риски снижения дохода, риски изменения политики ценообразования у поставщиков, риски на рынке изменения конъюнктуры на рынке материалов, риск потери ликвидности, риск уровня финансового управления, риск неисполнения договорных обязательств и др.
Наиболее глубоким и трудоемким представляется оценка ИП предприятия методом комплексного сравнительного анализа, так как в рамках этой методики проводится анализ ИП не только непосредственно самого предприятия, но и ИП отрасли, региона, страны как факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность предприятия. Под комплексной оценкой понимается процесс определения с помощью коэффициентов значимости каждого отдельного фактора и показателя в группе и группы факторов в общей инвестиционной привлекательности с максимальным учетом требований, целей и воззрений потенциального инвестора, где конечной целью будет получение единого комплексного показателя, с помощью которого можно сделать вывод об уровне инвестиционной привлекательности объекта инвестирования. Основными факторами, влияющими на ИП страны, являются: интенсивность процессов формирования сбережений и уровень их использования в инвестиционном процессе, учетная ставка и ее динамика, темпы инфляции, цикличность экономической динамики, технологический прогресс, уровень развития инвестиционного рынка, состояние экономики страны, государственное регулирование инвестиционного климата. Для оценки ИП отрасли используют производственно-экономические показатели отрасли (индекс промышленного производства, индекс цен, количество действующих организаций, среднегодовая численность промышленно-производственного персонала, удельный вес материальных затрат, рентабельность продукции, фондоотдача, удельный вес прибыльных организаций), финансовые показатели (сальдированный финансовый результат, коэффициенты ликвидности, коэффициент автономии и т. д.), факторы производства отрасли (уровень загрузки производственных мощностей, степень износа основных фондов коэффициент выбытия и др.), показатели инвестиционной деятельности отрасли (индекс физического объема инвестиций в основной капитал, количество инвестиций на одного работающего, количество инвестиций на предприятие и др.). При оценке ИП региона необходимо учитывать влияние следующих факторов: ВРП на душу населения, удельный вес трудоспособного населения, среднедушевые денежные доходы, удельный вес прибыльных организаций, инвестиции в основной капитал на душу населения, объем инвестиций в основной капитал и т. п. Для оценки ИП предприятия анализируются все показатели,
определяющие финансовое состояние, уровень долговой нагрузки, рыночные позиции предприятия, динамику развития, уровень менеджмента, квалификацию персонала, протекание бизнес-процессов. Сначала определяются группы факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность предприятия: макроэкономические факторы на уровне страны, показатели ИП отрасли, ИП региона, факторы, влияющие на ИП предприятия. Затем эти группы ранжируются по значимости на основе экспертных оценок. Вместе с тем определяются коэффициенты значимости каждого отдельного фактора в группе факторов, после чего все факторы суммируются с учетом влияния значимости каждой группы и каждого фактора в этой группе. Все полученные значения ранжируются, и таким образом определяются наиболее инвестиционно привлекательные предприятия.
Особый интерес на современном этапе развития экономики представляет метод оценки на основе стоимостного подхода, где основным критерием ИП является рыночная стоимость компании, так как в России наблюдается постепенное формирование рынка производственной и коммерческой недвижимости, когда предприятия или его доли становятся объектами купли-продажи для инвесторов с целью управления этим предприятием для его дальнейшего стратегического развития и перепродажи или выхода на IPO (initial public offering - первичное размещение ценных бумаг) для привлечения дополнительного капитала. Если в классической экономической теории основной целью деятельности предприятия была максимизация прибыли, то в современной экономической теории - максимизация его стоимости. В основе данной методики лежит коэффициент неодоцененно-сти/переоцененности предприятия на рынке реальных инвестиций как соотношения различных стоимостей (реальной стоимости к рыночной). Реальную стоимость предлагается рассчитывать как сумму стоимости имущественного комплекса и дисконтированного дохода за минусом кредиторской задолженности. Рыночная стоимость определяется как наиболее вероятная цена при осуществлении сделки в определенный период времени, исходя из рыночной конъюнктуры.
Все перечисленные выше методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия предназначены в основном для стратегических инвесторов, целью которых является не краткосрочное вложение капитала для получения дохода, а управление этим предприятием и его операционной деятельностью для реализации его стратегических задач и увеличения его стоимости. Спекулятивные инвесторы вправе использовать для оценки инвестиционной привлекательности их объектов инвестирования известные всем теории портфельных инвестиций, фундаментальный и технический анализы.
R.A. Rostislavov
Methods of an Enterprise’s Investment Attraction Estimation
The article considers the main methods of an enterprise’s investment attraction estimation. The article suggests the usage of different techniques for strategic and portfolio investors.
При оценке инвестиционной привлекательности предприятия рассматривают следующие аспекты: привлекательность продукции предприятия, кадровая, инновационная, финансовая, территориальная, социальная привлекательность.
Анализ привлекательности продукции предприятия для любого инвестора - это ее конкурентоспособность на внутреннем и внешнем рынке. Конкурентоспособность продукции - многоаспектный показатель, слагаемый из следующих факторов:
Анализ уровня качества продукции - ее соответствие отечественным и международным стандартам, наличие международных сертификатов качества продукции, надежность, долговечность, соответствие моде и т.д.;
Анализ уровня цен на продукцию, его соотнесение с ценами конкурентов и ценами на товары-заменители;
Анализ уровня диверсификации, то есть многопрофильности фирмы, ее способность выживать в условиях разной рентабельности производимых изделий.
Обобщающим показателем анализа конкурентоспособности продукции и ее инвестиционной привлекательности является цена. Она формируется под влиянием спроса и предложения и может косвенно выражать конкурентоспособность путем их сопоставления.
Анализ кадровой привлекательности предприятия характеризуется тремя слагаемыми:
Деловыми качествами руководителя и его "команды";
Качеством "кадрового ядра" (работников высшей квалификации);
Качеством персонала в целом.
Анализ инновационной привлекательности предприятия - это эффект от среднесрочных и долгосрочных инвестиций в нововведения на предприятии. При анализе инновационной привлекательности предприятия учитывается наличие:
Стратегии технического развития производства, как основы всех других инноваций;
Программы инвестирования производства из различных источников.
Обычно используются следующие показатели: структура основных средств и эффективность их использования, источники технического обновления производства, доля прибыли на техническое перевооружение предприятия.
Анализ территориальной привлекательности предприятия для инвесторов определяется следующими факторами:
Удаленность предприятия от основных транспортных магистралей, связывающий город с другими регионами, наличие подъездных путей для перевозки грузов;
Удаленность предприятия от центра города, где сосредоточены учреждения местной власти, лидирующие организации рыночной инфраструктуры и т. д.;
Цена земли, которая во многом дифференцируется в зависимости от названных выше критериев.
Социальная привлекательность предприятия определяется социальной защищенностью работников данного предприятия. Показателем социальной привлекательности предприятия можно считать коэффициент социальной привлекательности, рассчитываемый как отношение средней заработной платы одного работника к стоимости рациональной потребительской корзины в регионе.
Анализ финансовой привлекательности предприятия заключается в минимизации затрат и максимизации прибыли. Это многокомпонентное понятие, складывающееся из множества показателей, рассчитываемых на основе отчетных документов предприятия.
Показатели финансового положения предприятия являются наиболее существенными для инвесторов.
Выделяют следующие этапы оценки финансовой привлекательности предприятия:
Первый этап предполагает работу с такими отчетными документами, как бухгалтерский баланс и отчет о финансовых результатах. На их основе осуществляется расчет показателей, характеризующих различные стороны финансовой привлекательности;
Второй этап - методологический. Он заключается в группировке показателей по обобщающим критериям. Предлагаются пять основных направлений анализа финансового положения предприятия:
1) структура имущества;
2) показатели ликвидности;
3) показатели долгосрочной финансовой устойчивости;
4) показатели деловой активности;
5) показатели рентабельности;
Третий этап оценки состоит из двух частей:
1) расчета суммарных коэффициентов отклонений значений каждого сравниваемого показателя от эталонной величины;
2) определение класса кредитоспособности заемщика.
Таким образом, при оценке финансовой привлекательности предприятия используются такие показатели как рентабельность предприятия, ликвидность активов, финансовая устойчивость.
Оценку текущего состояния необходимо начинать с анализа имущественного положения предприятия, которое характеризуется составом и состоянием активов. Говоря об анализе имущественного положения, следует иметь в виду не только предметно-вещественную характеристику, но и денежную оценку, позволяющую судить об оптимальности, возможности и целесообразности вложения финансовых результатов в активы предприятия. Имущественное и финансовое положение предприятия представляет собой две стороны экономического потенциала, которые тесно взаимосвязаны.
Анализ структуры имущества производится на основе сравнительного аналитического баланса, который включает в себя и вертикальный, и горизонтальный анализ. Структура стоимости имущества дает общее представление о финансовом состоянии предприятия. Она показывает долю каждого элемента в активах и соотношение заемных и собственных средств, покрывающих их в пассивах. Сопоставляя структурные изменения в активе и пассиве, можно сделать вывод о том, через какие источники в основном поступали новые средства и в какие активы эти новые средства вложены.
Анализ ликвидности баланса. Важнейшим показателем финансового положения предприятия является оценка его платежеспособности, под которой понимается способность предприятия своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам перед контрагентами.
Способность предприятия оперативно высвободить из хозяйственного оборота денежные средства, необходимые для нормальной финансово-хозяйственной деятельности и погашения его текущих (краткосрочных) обязательств, называется ликвидностью. Причем ликвидность можно рассматривать как на данный момент, так и на перспективу.
Под ликвидностью какого-либо актива понимают его способность трансформироваться в денежные средства, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Чем короче период, тем выше ликвидность данного вида активов.
Говоря о ликвидности предприятия, имеют в виду наличие у него оборотных средств, в размере, теоретически достаточном для погашения своих обязательств.
Основным признаком ликвидности служит формальное превышение (в стоимостной оценке) оборотных активов над краткосрочными пассивами. Чем больше это превышение, тем благоприятнее финансовое состояние предприятия с позиции ликвидности. Если величина оборотных активов недостаточно велика по сравнению с краткосрочными пассивами, текущее положение предприятия неустойчиво и вполне может возникнуть ситуация, когда оно не будет иметь достаточное количество денежных средств для расчета по своим обязательствам.
Ликвидность предприятия наиболее полно характеризуется сопоставлением активов того или иного уровня ликвидности с обязательствами той или иной степени ликвидности.
Все активы предприятия группируют в зависимости от степени ликвидности, то есть скорости превращения в денежные средства, и расположены в порядке убывания ликвидности, а пассивы - по степени срочности их погашения и расположены в порядке возрастания сроков
А 1 . Наиболее ликвидные активы - к ним относятся все статьи денежных сре дств пр едприятия и краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги).
А 1 = стр. 250 + стр. 260.
А 2 . Быстро реализуемые активы - дебиторская задолженность, платежи по которым ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты: А 2 = стр. 240.
А3. Медленно реализуемые активы - статьи раздела 2 актива баланса, включающие запасы, НДС, дебиторскую задолженность (… после 12 месяцев) и прочие оборотные активы. А3 = стр. 210 + стр. 220 + стр. 230 + стр. 270 . Трудно реализуемые активы - статьи раздела 1 актива баланса - внеоборотные активы.
А 4. Внеоборотные активы = стр. 190.
Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты.
П1 . Наиболее срочные обязательства - к ним относятся кредиторская задолженность: П 1 = стр. 620.
П2. Краткосрочные пассивы - это краткосрочные заемные средства, задолженность участникам по выплате доходов, прочие краткосрочные пассивы: П 2 = стр. 610 + стр. 630 + стр. 660.
П3. Долгосрочные пассивы - это статьи баланса, относящиеся к разделам 4 и 5, т.е. долгосрочные кредиты и заемные средства, а также доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей: П3 = стр. 590 + стр. 640 + стр. 650.
П4 . Постоянные, или устойчивые, пассивы - это статьи раздела 3 баланса Капиталы и резервы. Если у организации есть убытки, то они вычитаются: П4 = стр. 490.
Баланс абсолютно ликвиден, если по каждой группе обязательств имеется соответствующее покрытие активами, то есть фирма способна без существенных затруднений погасить свои обязательства. Недостаток активов той или иной степени ликвидности свидетельствует о возможных осложнениях в выполнении своих обязательств. Условия ликвидности могут быть представлены в следующем виде: А1П1, А2П2, А3П3, А4П4.
Выполнение четвертого неравенства обязательно при выполнении первых трех, поскольку А1+А2+А3+А4=П1+П2+П3+П4.
Теоретически это означает, что у предприятия соблюдается минимальный уровень финансовой устойчивости - имеются собственные оборотные средства (П4-А4)>0.
В случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют противоположный знак от зафиксированного в оптимальном варианте, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютной. Как правило, недостаток высоколиквидных средств восполняется менее ликвидными.
Эта компенсация носит лишь расчетный характер, поскольку в реальной платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидные.
Баланс абсолютно не ликвиден, предприятие не платежеспособно, если имеет место соотношение, противоположное абсолютной ликвидности:
А1П1, А2П2, А3П3, А4П4.
Это состояние характеризуется отсутствием у предприятия собственных оборотных средств и отсутствием возможности погасить текущие обязательства без продажи внеоборотных активов.
Проводимый по изложенной схеме анализ ликвидности баланса является приближенным. Более детальным является анализ платежеспособности при помощи финансовых коэффициентов.
Важнейшим показателем финансового положения предприятия является оценка его платежеспособности, под которой понимается способность предприятия своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам перед контрагентами.
Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Таким образом, основными признаками платежеспособности являются:
а)наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете;
б)отсутствие просроченной кредиторской задолженности.
Для обобщенной оценки ликвидности и платежеспособности предприятия используют специальные аналитические коэффициенты. Коэффициенты ликвидности отражают кассовую позицию предприятия и определяют его способность управлять оборотными средствами, то есть в нужный момент быстро обращать активы в наличность с целью погашения текущих обязательств. В зарубежной и отечественной литературе используют три ключевых коэффициента обязательств в зависимости от скорости реализации отдельных видов активов: коэффициент ликвидности или степеней покрытия имущественными средствами текущих абсолютной ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности и коэффициент текущей ликвидности (или коэффициент покрытия). Все три показателя измеряют отношение оборотных активов предприятия к его краткосрочной задолженности. В первом коэффициенте в расчет принимаются наиболее ликвидные оборотные активы - денежные средства и краткосрочные финансовые вложения; во втором - к ним добавляется дебиторская задолженность, а в третьем - запасы, то есть расчет коэффициента текущей ликвидности - это практически расчет всей суммы оборотных активов на рубль краткосрочной задолженности. Этот показатель принят в качестве официального критерия неплатежеспособности предприятия.
Анализ позволяет выявить платежеспособность предприятия, что является одним из количественных измерителей инвестиционной привлекательности. Для характеристики платежеспособности предприятия принят ряд коэффициентов.
Коэффициент текущей ликвидности показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы им для погашения своих краткосрочных обязательств в течение года. Это основной показатель платежеспособности предприятия. Коэффициент текущей ликвидности определяется по формуле:
Ктл = (А1 + А2 + А3) / (П1 + П2) (1.1)
В мировой практике значение этого коэффициента должно находиться в диапазоне 1-2. Естественно, существуют обстоятельства, при которых значение этого показателя может быть и больше, однако, если коэффициент текущей ликвидности более 2-3, это, как правило, говорит о нерациональном использовании средств предприятия. Значение коэффициента текущей ликвидности ниже единицы говорит о неплатежеспособности предприятия.
Коэффициент быстрой ликвидности, или коэффициент "критической оценки", показывает, насколько ликвидные средства предприятия покрывают его краткосрочную задолженность. Коэффициент быстрой ликвидности определяется по формуле:
Кбл = (А1 + А2) / (П1 + П2) (1.2)
В ликвидные активы предприятия включаются все оборотные активы предприятия, за исключением товарно-материальных запасов. Данный показатель определяет, какая доля кредиторской задолженности может быть погашена за счет наиболее ликвидных активов, т. е. показывает, какая часть краткосрочных обязательств предприятия может быть немедленно погашена за счет средств на различных счетах, в краткосрочных ценных бумагах, а также поступлений по расчетам. Рекомендуемое значение данного показателя от 0,7-0,8 до 1,5.
Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть кредиторской задолженности предприятие может погасить немедленно. Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывается по формуле:
Кал = А1 / (П1 + П2) (1.3)
Значение данного показателя не должно опускаться ниже 0,2.
Таким образом, инвестиционная привлекательность предприятия напрямую зависит от ликвидности его баланса, и для повышения инвестиционной привлекательности предприятие должно стремиться к абсолютной ликвидности и платежеспособности.
Финансовая устойчивость предприятия определяет долгосрочную (в отличие от ликвидности) стабильность предприятия. Она связана с зависимостью от кредиторов и инвесторов, то есть с соотношением "собственный капитал - заемные средства". Наличие значительных обязательств, не полностью покрытых собственным ликвидным капиталом, создает предпосылки банкротства, если крупные кредиторы потребуют возврата своих средств. Но одновременно вложение заемных средств позволяет существенно повысить доходность собственного капитала. Поэтому при анализе финансовой устойчивости следует рассматривать систему показателей, отражающих риск и доходность предприятия в перспективе.
Финансово устойчивым является такой хозяйствующий субъект, который за счет собственных средств покрывает вложения в активы (основные фонды, нематериальные активы, оборотные средства), не допускает неоправданной дебиторской и кредиторской задолженности и расплачивается в срок по своим обязательствам.
Задачей анализа финансовой устойчивости является оценка величины и структуры активов и пассивов. Это необходимо, чтобы ответить на вопросы: насколько независимо предприятие с финансовой точки зрения, растет или снижается уровень этой независимости, отвечает ли состояние его активов и пассивов условиям финансово-хозяйственной деятельности? Показатели, которые характеризуют независимость по каждому элементу активов и по имуществу в целом, дают возможность измерить, достаточно ли устойчиво анализируемое предприятие.
Одним из критериев оценки финансовой устойчивости предприятия является излишек или недостаток источников средств для формирования запасов и затрат, который определяется в виде разницы величины источников средств и величины запасов и затрат.
При этом имеется в виду обеспеченность определенными видами источников формирования (собственными, кредитными и другими заемными), поскольку достаточность суммы всех возможных видов источников (включая краткосрочную кредиторскую задолженность и прочие пассивы) гарантирована тождественностью итогов актива и пассива баланса. Для оценки состояния запасов и затрат используют данные группы статей "Запасы" ІІ раздела актива баланса.
Кроме абсолютных показателей финансовую устойчивость характеризуют и относительные показатели, которые можно разделить на две группы. Первая группа объединяет показатели, определяющие состояние оборотных средств, среди них выделяют:
Коэффициент обеспеченности собственными средствами;
Коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами;
Коэффициент маневренности собственных средств и др.
Вторая группа объединяет показатели, определяющие состояние основных средств и степень финансовой независимости:
3) коэффициент автономии;
4) коэффициент финансовой зависимости;
5) коэффициент реальных активов в имуществе предприятия;
6) коэффициент соотношения собственных и заемных средств и др.
Коэффициент автономии (финансовой независимости) показывает удельный вес собственного капитала в валюте баланса. Чем выше значение этого коэффициента, тем финансово устойчивее предприятие. Дополнением к этому показателю является коэффициент финансовой зависимости - их сумма равна 1 или 100%.
Коэффициент соответствия заемных и собственных средств (коэффициент капитализации) дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Он показывает, какую долю занимают заемные средства в общей структуре капитала.
По коэффициенту маневренности собственного капитала можно судить, какая часть собственных оборотных средств используется для финансирования текущей деятельности предприятия, то есть какая часть вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована.
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами характеризует соотношение собственных и заемных средств и определяет степень обеспеченности собственными оборотными средствами, необходимыми для финансовой устойчивости предприятия.
Коэффициент реальных активов в имуществе предприятия (коэффициент имущества производственного назначения) показывает долю в имуществе предприятия, занимаемую имуществом производственного назначения.
Коэффициент финансовой устойчивости показывает, какую долю средств мы можем использовать в деятельности длительное время. Коэффициент финансирования показывает, можно ли предприятию давать кредиты и займы, и способно ли оно их выплатить на начало периода. Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами показывает, может ли предприятие обеспечить финансирование запасов собственными оборотными средствами. Коэффициент структуры совокупного долгосрочного капитала показывает, какая часть ОС и капитальных вложений профинансирована за счет долгосрочных заемных средств.
Коэффициент краткосрочной задолженности показывает, какую долю в средствах предприятия занимает краткосрочная задолженность оплаты обязательств. В течение всего периода ведет себя относительно стабильно.
Коэффициент покрытия внеоборотных активов показывает, какую часть собственных средств предприятие финансирует на внеоборотные активы.
Рассчитанные фактические коэффициенты сравнивают с нормативными величинами, с показателями предыдущего периода, с аналогичным предприятием, и тем самым выявляется реальное финансовое состояние, сильные и слабые стороны предприятия.
Деловая активность предприятия характеризуется динамичностью своего развития и достижением им поставленных целей, отражаемых рядом натуральных и стоимостных показателей, а также эффективным использованием экономического потенциала предприятия и расширением рынка сбыта своей продукции.
Деятельность любого предприятия может быть охарактеризована с различных сторон, а также оценка деловой активности на качественном уровне может быть получена в результате сравнения деятельности данного предприятия и родственных по сфере приложения капитала предприятий. Такими качественными, то есть не формализуемыми критериями являются:
Широта рынков сбыта;
Наличие продукции, поставляемой на экспорт;
Репутация предприятии, выражающаяся, в частности, в известности клиентов, пользующихся услугами предприятии.
Что же касается количественной оценки анализа деловой активности предприятия, то здесь могут быть рассмотрены:
Степень выполнения плана по основным показателям, обеспечение заданных темпов их роста;
Уровень эффективности использования ресурсов предприятия.
Основным оценочным показателем является объем реализации и прибыль. При этом наиболее эффективным является соотношение, когда темпы изменения балансовой прибыли выше темпов изменения выручки от реализации, а последнее выше темпов изменения основного капитала, то есть
ТР(ПБ) > ТР(V) > ТР(ОК) > 100%;
Эта зависимость означает, что:
а) экономический потенциал предприятия возрастает;
б) объём реализации возрастает более высокими темпами;
в) прибыль возрастает опережающими темпами.
Для реализации второго направления могут быть рассчитаны: выработка, фондоотдача, оборачиваемость производственных запасов, продолжительность операционного цикла, оборачиваемость авансированного капитала.
К обобщающим показателям относятся показатель ресурсоотдачи и коэффициент устойчивости экономического роста.
Ресурсоотдача (коэффициент оборачиваемости основного капитала) - характеризует объём реализованной продукции на рубль средств, вложенных в деятельность предприятия. Рост этого показателя в динамике рассматривается как благоприятная тенденция.
Коэффициент устойчивости экономического роста - показывает, какими, в среднем, темпами может развиваться предприятие в дальнейшем (этот показатель - для характеристики акционерных компаний).
Рентабельность - это относительный показатель, определяющий уровень доходности бизнеса. Показатели рентабельности характеризуют эффективность работы предприятия в целом, доходность различных направлений деятельности (производственной, коммерческой, инвестиционной и т.д.). Они более полно, чем прибыль, характеризуют окончательные результаты хозяйствования, потому что их величина показывает соотношение эффекта с наличными или потребленными ресурсами. Эти показатели используют для оценки деятельности предприятия и как инструмент в инвестиционной политике и ценообразовании.
Показатели рентабельности как основная характеристика доходности деятельности предприятия являются наиболее важными для инвесторов, так как характеризуют эффективность деятельности компании, а, следовательно, косвенно и доходность осуществленных инвестиций. Хотя для инвестора, безусловно, приоритетное значение имеют относительные показатели рентабельности, сам факт наличия у предприятия прибыли уже немаловажен.
Показатели рентабельности можно объединить в несколько групп:
Показатели, характеризующие окупаемость издержек производства и инвестиционных проектов;
Показатели, характеризующие рентабельность продаж;
Показатели, характеризующие доходность капитала и его частей.
Рентабельность продукции (коэффициент окупаемости затрат) исчисляется путем отношения прибыли от реализации до выплаты процентов и налогов к сумме затрат по реализованной продукции.
Показывает, сколько предприятие имеет прибыли с каждого рубля, затраченного на производство и реализацию продукции. Может рассчитываться по отдельным видам продукции и в целом по предприятию. При определении его уровня в целом по предприятию целесообразно учитывать не только реализационные, но и внереализационные доходы и расходы, относящиеся к основной деятельности.
Аналогичным образом определяется доходность инвестиционных проектов: полученная или ожидаемая сумма прибыли от инвестиционной деятельности относится к сумме инвестиционных затрат.
Рентабельность продаж (оборота) рассчитывается делением прибыли от реализации продукции, работ, услуг до выплаты процентов и налогов на сумму полученной выручки. Характеризует эффективность производственной и коммерческой деятельности: сколько прибыли имеет предприятие с рубля продаж. Этот показатель рассчитывается в целом по предприятию и отдельным видам продукции.
Рентабельность совокупного капитала исчисляется отношением брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов к среднегодовой стоимости всего совокупного капитала.
Рентабельность (доходность) операционного капитала исчисляется отношением прибыли от операционной деятельности до выплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме операционного капитала. Он характеризует доходность капитала, задействованного в операционном процессе.
В процессе анализа рентабельности предприятия следует изучить динамику перечисленных показателей рентабельности, выполнение плана по их уровню и провести межхозяйственные сравнения с предприятиями-конкурентами.
Согласно существующей методике, критерием оценки инвестиционной привлекательности заемщика является присвоенный на основании расчетов "класс заемщика", который в зависимости от номинальной величины характеризуется следующими оценками:
I класс -- организации, чьи кредиты и обязательства подкреплены информацией, позволяющей быть уверенными в возврате кредитов и выполнении других обязательств в соответствии с договорами, с хорошим запасом на возможную ошибку;
II класс -- организации, демонстрирующие некоторый уровень риска по задолженности и обязательствам и обнаруживающие определенную слабость финансовых показателей и кредитоспособности. Эти организации еще не рассматриваются как рискованные;
III класс -- это проблемные организации. Вряд ли существует угроза потери средств, но полное получение процентов, выполнение обязательств представляется сомнительным;
IV класс -- это организации особого внимания, т.к. имеется риск при взаимоотношениях с ними. Организации, которые могут потерять средства и проценты даже после принятия мер к оздоровлению бизнеса;
V класс -- организации высочайшего риска, практически неплатежеспособные.
Таким образом, все слагаемые анализа инвестиционной привлекательности предприятия можно разделить на три группы:
В первую очередь инвестора, обычно, интересует, что производится на предприятии, где оно расположено и насколько предприимчивы его руководители и персонал. Поэтому, исходными слагаемыми инвестиционной привлекательности являются продуктовое, кадровое и территориальное планирование;
Финансовый анализ выделен как главное слагаемое анализа инвестиционной привлекательности предприятия, потому что, именно, в финансах предприятия, как в зеркале, отражаются главные результаты его деятельности (прибыльность, рентабельность), деловой активности (фондоотдача, оборачиваемость оборотных средств) и финансовой состоятельности (показатели ликвидности, обеспеченности собственными средствами);
Инновационная, конверсионная и социальная привлекательность предприятия рассматриваются в качестве оценок перспективности его развития для инвесторов. Поэтому они выделены в отдельную группу. К этой же группе слагаемых можно отнести и приватизационную привлекательность, хотя по своей значимости и приоритетности она может быть отнесена и к первой группе.
Итоговая рейтинговая оценка учитывает все важнейшие параметры (показатели) финансово-хозяйственной и производственной деятельности предприятия, т.е. хозяйственной активности в целом. При ее построении используются данные о производственном потенциале предприятия, рентабельности его продукции, эффективности использования производственных и финансовых ресурсов, состоянии и размещении средств, их источниках и другие показатели.
Количественная оценка инвестиционной привлекательности предприятия приведена в таблице 1.2.
Таблица 1.2 - Параметры инвестиционной привлекательности предприятия
Каждый из критериев, приведенных в таблице 1.2, как-то: привлекательность продукции для потребителя, кадровая, территориальная, финансовая привлекательность и прочее оценены с помощью уровня привлекательности (А - высокий, В - средний, С - низкий). Каждому значению показателя присваивается определенная балльная оценка. Наибольший балл должен соответствовать самому благоприятному значению, наименьший балл - самому критическому. Шкала значений будет выглядеть следующим образом:
Коэффициенты уровня А - 10 баллов;
Коэффициенты уровня В - 6 баллов;
Коэффициенты уровня С - 2 балла.
Максимальное значение шкалы - 60 баллов (10*6), где 10 - максимальный балл по рассчитанным коэффициентам каждой группы показателей; 6 - количество показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность.
Минимальное значение шкалы - 12 баллов (2*6), где 2 - минимальный балл по рассчитанным коэффициентам каждой структурной группы; 6 - количество показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность.
На основе данных рассуждений были определены пороговые значения бальной шкалы:
Уровень А - 49 - 60 баллов;
Уровень В - 28 - 49 балла;
Уровень С - 12 - 28 баллов.
В целях определения итогового уровня привлекательности хозяйствующего субъекта, каждой составляющей в зависимости от значимости присваиваются весовые коэффициенты.
Предлагаемая система показателей базируется на данных публичной отчетности предприятий. Это требование делает оценку массовой, позволяет контролировать изменения в финансовом состоянии предприятия всеми участниками экономического процесса.
Инвесторы на рынке действуют разные: международные, иностранные, отечественные, внутрикорпоративные. И уровень инвестиций также отличается по масштабам и направленности. Представим себе образ профессионального прямого инвестора, допустим, иностранного. Инвестор обладает активами и намерен их выгодно вложить. Он тщательно изучил инвестиционный климат нашей страны, регионов и отраслей, в которых имеет определенный опыт управления и успеха. Наконец, прямой инвестор видит перед собой список предприятий, которые его заинтересовали. Иначе говоря, инвестиционная привлекательность компании. Как ее воспринять, оценить и воспользоваться? Этим вопросам и посвятим данную статью.
Соотношение стадий ЖЦ и привлекательности компании
Инвестиционная привлекательность предприятия действительно является важной ступенью в деятельности профессиональных инвесторов, заинтересованных в эффективных вложениях. Привлекательность компании как объекта инвестиций представляет собой результат комплекса диагностических и оценочных мероприятий, производимых после отбора компаний в лонг-лист отраслевых интересов аналитиков. Каждый инвестор задается вопросом о том, какие именно критерии инвестиционной привлекательности ему следует применить, чтобы не ошибиться с выбором объекта. И в первую очередь, следует обратить внимание на текущую стадию жизненного цикла компании в качестве критерия диагностики.
Известный авторитет теории жизненного цикла (ЖЦ) корпорации, доктор Ицхак Калдерон Адизес в жизненном цикле наблюдает две большие фазы: рост и старение. Нас же в большей степени интересуют такие стадии, как «ухаживание-рождение», «младенчество-детство», «юность», «ранний расцвет» и «поздний расцвет» на фазе роста. Стадии старения «упадок», «аристократизм» и т.д. интересуют существенно в меньшей степени, поскольку инвестирование на данной фазе уже менее привлекательно, если только стадии «упадка» или «аристократизма» не предваряют начала нового более мощного цикла с сопровождающим его организационным и технологическим переоснащением бизнеса.
Стадии жизненного цикла по И.К. Адизесу
Предметом для осмысления возможных инвестиций может быть любая из стадий фазы роста, однако предпочтительными все же являются этапы «Давай-Давай», «Юность» и «Расцвет». Стадия «Младенчество» является очень рискованной для вложений, поскольку еще непонятно, как будут развиваться события. На этапе стабилизации инвестор должен убедиться, что предприятие обеспечит высокие темпы производства и сбыта продукции при сохранении высокой маржинальности основной группы продуктов и услуг.
Как же определить текущую стадию жизненного цикла компании? Для этого существуют разнообразные методики. В первую очередь, следует собрать показатели деятельности предприятия, желательно за пять последних лет с поквартальной разбивкой и произвести анализ их динамики по следующим аналитическим срезам:
- объему реализации продукции;
- валюте актива баланса;
- размеру собственного капитала компании;
- размерам EBIT, EBITDA, чистой нераспределенной прибыли.
Оценка привлекательности бизнеса по SOFIA и стадиям ЖЦ
Анализ инвестиционной привлекательности организации, основанный на факторе ЖЦ, целесообразно начинать с финансовой аналитической проработки по методу SOFIA. Метод подразумевает исследование способов принятия в компании основных финансовых решений. Оценка принятия стратегических решений (или решений типа «S») включает мероприятия, которые одновременно представляют методы оценки инвестиционной привлекательности. Они включают следующие аналитические срезы.
- Экономическая добавленная стоимость EVA. Если значение EVA систематически демонстрирует положительную динамику, это означает, что рыночная стоимость предприятия прирастает над балансовой стоимостью чистых активов. Следовательно, инвестиционная привлекательность компании на высоте.
- Рыночная стоимость компании, определяемая по одному из доступных методов. Для инвестора предпочтительными являются доходный метод (с точки зрения возможной продажи бизнеса) и оценка стоимости по аналогии.
- Модели устойчивого роста (развития) BCG. Данный метод предполагает анализ соответствия тождеств темпов роста и прироста выручки, прибыли, активов, собственного капитала и долгов предприятия. Наиболее выраженная и синхронная динамика показателей характерна для этапов «Юность» и «Ранний расцвет», что и делает их особенно привлекательными для инвестиций.
- Матрицы финансовых стратегических моделей. Избранная финансовая стратегия фирмы служит косвенным указателем инвестору на сформированный тренд, насколько успешно избрано направление в двухфакторной матрице результатов хозяйственной и финансовой деятельности. Под зоной успеха понимается направление в сторону создания ликвидных средств, а под зоной дефицитов – их потребление.
- Модель Дюпона. Данной аналитической модели более ста лет. Различают двухфакторную и трехфакторную модели Дюпона. Они основаны на развернутом анализе рентабельности активов компании.
Факторы инвестиционной привлекательности присутствуют не только в избранной финансовой стратегии компании. Немаловажное значение имеет действующая система операционного финансового планирования (решения типа «О»). Область регулярного менеджмента в сфере финансов важна не меньше для инвестора, осмысляющего бизнес для вложений. Под ней мы понимаем систему бюджетного управления и систему нормирования.
Оценка инвестиционной привлекательности предприятия строится на анализе комплекса действующих политик в сфере учета, управления затратами, оборотными средствами и дебиторской задолженностью (решения типа «F»), инвестиционной политики предприятия (решения типа «I»). Собственно уровень развития аналитических технологий в финансовой сфере также служит определенным «маяком» инвестиционной безопасности (решения типа «А»).
Сложившаяся архитектура финансового управления компанией по методике SOFIA позволяет определить стадию ЖЦ и получить полноценную информацию по выгодности и перспективам вложений. Помимо финансового аспекта для понимания момента развития компании полезна также диагностика организационного поведения на предприятии. Связь между типами управленческих практик и стадиями ЖЦ представлена ниже в табличной форме.
Диагностика стадии ЖЦ через типы управленческих практик в компании
Сфокусированный финансовый анализ для оценки привлекательности
Инвестиционная привлекательность бизнес-объекта оценивается в ходе нескольких итераций с разных точек зрения. Нужно понимать обеим сторонам переговорного оценочного процесса, что только определенная открытость при соблюдении условия информационной безопасности может привести к взаимному успеху в привлечении средств. Инвестор должен доказать владельцам и руководству компании, что действуя в своих бизнес-интересах, не представляет конкурентной угрозы. Инициатор инвестиций со стороны компании должен осознать, что потребуется открыть основные аспекты результатов деятельности и управляющей системы.
Показатели прибыльности, ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости активов служат основанием для сфокусированного анализа предприятия как потенциального инвестиционного объекта. На основе настоящих показателей производится оценка инвестиционной привлекательности предприятия с позиции инвестиционных возможностей вложений в основной капитал либо портфельных инвестиций. Далее представляется состав применяемых в анализе показателей, сведенных в три группы.
Сводная таблица показателей для анализа инвестиционной привлекательности
Анализ инвестиционной привлекательности предприятия может производиться путем сравнения расчетных значений со стандартным (нормативным) уровнем показателя в среднем по отрасли, с уровнем прошлых отчетных периодов данной компании и с найденными значениями лидирующих по отрасли и на территории игроков-конкурентов. Для анализа потребуются результаты проведенной конкурентной разведки, сведения центральных и региональных отделений Росстата (по среднеотраслевым показателям) и отчетные формы прошлых периодов по предприятию.
Инвестиционная привлекательность предприятия по первой группе показателей позволяет инвестиционному аналитику определить потенциал защищенности инвестора от требований внешних обязательств, благодаря ресурсам собственных средств. Вторая группа показывает способность компании за счет короткой и ликвидной базы активов покрыть короткие пассивы. При этом общий коэффициент покрытия оптимален в пределах значения показателя 2-2,5, а промежуточный коэффициент – на уровне 0,8.
Самой ликвидной частью активов являются денежные средства. С учетом данного обстоятельства коэффициент абсолютной ликвидности обладают особой значимостью как для инвесторов, так и для поставщиков. Самым благоприятным вариантом считается, когда данный показатель превышает значение 0,5, а оптимальное его значение – 0,25. Различные виды рентабельности служат отдельным аналитическим блоком для оценки привлекательности компании. Нормативные значения сильно варьируются по отраслям, зависят от сезонности и, как уже отмечалось, от стадии ЖЦ.
Влияние уровня управления на степень инвестиционной привлекательности
Достаточно часто потенциального инвестора интересует не только уровень компании в целом. Инвестиционных аналитиков может заинтересовать и инвестиционная привлекательность проекта как локальной инвестиционной задачи. В прошлых разделах акцентировался финансовый анализ как ключевой инструмент в отборе объектов для капитальных вложений. Это действительно самый действенный способ решения поисковой и отборочной задачи. Цифры, при условии их открытости и достоверности, обеспечивают прямой доступ к прогнозу успешности инвестиции.
Вместе с тем, финансовую аналитику обязательно следует подтвердить косвенными приемами и методами, без которых оценка инвестиционной привлекательности предприятия и локальных проектов не совсем полноценна. Помимо названной выше диагностики организационного поведения в компании целесообразно уточнить тип действующей организационной культуры. Она в той или иной степени свидетельствует о стадии ЖЦ и об уровне развития менеджмента в компании, отражает действующую парадигму управления.
Надежность и конкурентоспособность компании как инвестиционного объекта подтверждается уровнем развития систем управления, основанных на менеджменте качества. Стандарты ISO различных серий, начиная с 9000, во многих странах рассматриваются, как один из действенных косвенных оценочных инструментов. Сам факт сертификации по стандартам качества повышает привлекательность фирмы с точки зрения инвестиционных возможностей за счет:
- прозрачной и прописанной модели регламентированных бизнес-процессов в компании, что дает инвестору опору в последующем контроле процессуального благополучия;
- внедрения электронных форм документационного обеспечения управления;
- получения возможностей выхода на международные рынки на основе понятных и общепризнанных процедур и стандартов;
- понятного языка и формата внутрикорпоративных коммуникаций, планов и отчетности, принимаемых как сотрудниками компании, так и представителями инвестора;
- издержек производства, которые получают перспективу оптимизации вместе с процедурами оптимизации процессов за счет функционально-стоимостного анализа и реинжиниринга бизнес-процессов.
В качестве резюме
В инвестиционном процессе действуют как минимум две стороны. Одна сторона, дающая деньги на осуществление капитальных вложений, именуется инвестором и ожидает соответствующей отдачи. Вторая сторона инициирует инвестиционный проект, нуждается в его подкреплении средствами, если собственных капиталов недостаточно. Она именуется инициатором привлечения инвестора. Мало того, что обе стороны должны каким-то образом найти друг друга, взаимный выбор очень желателен в диспозиции «выиграл-выиграл». К сожалению, национальная забава российского бизнеса состоит в исполнении ритуалов, приводящих к потерям.
Я понимаю инвесторов, почему их так мало, и почему завышается стоимость инвестиционных средств для компаний. Причина этого кроется не только в том, что бизнес действительно неприбыльный и безрезультативный. На самом деле, успешных компаний не так уж и мало в экономике. Все дело в трех важных аспектах.
- Компании-инициаторы сначала не желают, а уже потом «не умеют» быть прозрачными для потенциальных инвесторов.
- Регламентированное управление часто носит действительно оболочечный, имитационный и формальный характер, включая TQM и сертификаты ISO.
- Инвесторам нужно учиться убеждать, анализировать и оценивать инвестиционный потенциал действительно привлекательных предприятий.
Иногда кажется, что инвестиционная привлекательность предприятия, также как и состав истинных значений фундаментальных показателей его деятельности, сокрыты не только от взоров инвесторов, но и от самих владельцев бизнеса. Двойным стандартам в экономике давным-давно пора поставить заслон. Самое интересное, что монополии и олигополии как субъекты тоже страдают от того, что средний и малый бизнес окованы мутью налогового маневрирования. Это такой же вопрос государственного суверенитета, как и национальная безопасность. Почему-то верится, что ломка устоя произойдет, а качество и объемы инвестиций в реальный сектор обретут новую силу.
Инвестиционный бизнес в отличие от стандартной модели предпринимательской деятельности в своей основе содержит концепцию работы капитала, без непосредственного участия инвестора в оперативной деятельности инвестируемого бизнеса. Такой подход ставит перед инвестором задачу тщательной проработки инвестиционного решения, принимая в расчет доступную ему информацию и аналитические способности его как эксперта.
В общем виде методология исследования бизнеса, в который предполагается вложение капитала, строится на многофакторной модели анализа и предполагает работу по следующим направлениям:
- Изучение фундаментальных условий работы бизнеса — макроэкономические и политические факторы
- Изучение рыночных условий ведения дела
- Технические аспекты работы предприятия — технологический уровень и энерговооруженность, логистика, обеспеченность ресурсами
- Финансовые показатели деятельности , способность предприятия генерировать положительный финансовый поток на заданном периоде времени инвестирования
- Анализ организационных возможностей у инвестируемого бизнеса , качество человеческого капитала и способность менеджмента принимать адекватные и своевременные решения
- Информационная составляющая бизнеса , которая предполагает наличие интеллектуальной собственности, интегрированность в мировое информационное пространство
- Безопасность активов , способность компании противостоять неблагоприятным экономическим, финансовым и социальным факторам.
Методы , которые используют эти исходные данные, как правило, конкретизируются в каждом отдельном случае, и для того, чтобы эффективно провести , инвестору придется воспользоваться несколькими методиками, о которых будет рассказано далее.
Методы оценки уровня инвестиционной привлекательности и практические аспекты их применения
Среди множества способов инвестиционного анализа существует достаточно много простых практических методов.
Для практических целей методики по оценке инвестиционной привлекательности могут быть представлены, как:
- экспертные , т.е. с привлечением специалистов, разбирающихся в конкретных условиях деятельности компании, рыночной ситуации и т.п.
- сравнительные методы анализа – например, хорошо известный бенчмаркинг, когда сравниваются идентичные бизнес-модели
- финансово-аналитический — использование финансовых коэффициентов и сравнительных характеристик для выяснения способности бизнеса формировать устойчивый поток прибыли на весь период инвестиций в предприятие
- методики, использующие сценарии развития и моделирование бизнес — процессов
- информационно – аналитические , когда для анализа используются специальные программные продукты и алгоритмы
Для того, чтобы понять, как эти методики работают на практике, в качестве примера можно привести наиболее критически важные показатели, используемые инвесторами при принятии своих решений. Анализ фундаментальных факторов привлекательности бизнес — среды.
В число изучаемых и анализируемых факторов попадают такие категории, как:
- Правовая защищенность частного капитала в стране
- Наличие независимого экономического арбитража для непредвзятого разрешения коммерческих споров
- Налоговый режим и его предсказуемость
- Уровень коррупции и преступности в области экономических отношений
- Макроэкономические показатели такие, например, как инфляция, безработица, ставка кредита,
- Наличие современной деловой инфраструктуры — офисы, коммуникации, банковская система, фондовые рынки, финансовые транзакции и т.п.
Все эти показатели могут иметь форму как аналитических данных, так и не явный характер. Поэтому для фундаментального анализа, например, внешней среды, методика оценки инвестиционной привлекательности страны или региона может строиться как на экспертном уровне, так и с использованием специальных рейтингов, которые публикуются специальными независимыми аналитическими агентствами (например, S&P, Fitch).
В представленной выше таблице экспертных оценок инвестиционной привлекательности региона видно, что кроме конкретных данных используются приближенные оценочные суждения о значимости того или иного фактора.
Другим не менее важным элементом анализа привлекательности бизнеса для инвестора служит его способность принести ожидаемый доход в заданный период времени. В большинстве своем для этого используется несколько способов финансового анализа, начиная от простых статистических методов и заканчивая сложными моделями регрессионного анализа, построенного на исследовании тезауруса исторических данных.
В своем же функциональном выражении этот блок методов можно представить следующей схемой (для наглядности):
Как видно из этой схемы, аналитические усилия инвестора и его команды строятся на изучении динамической способности инвестируемого бизнеса производить добавленную стоимость не только в плане получения рыночной прибыли от реализованной продукции, но и увеличения стоимости бизнеса как цельного актива на рынке. Например, уровень капитализации акционерного капитала, оцениваемого через рыночную стоимость акций на фондовом рынке.
Другой методический подход для определения, насколько предприятие стоит того, чтобы в него инвестировать капитал, — это более глубокое изучение его финансовой деятельности, основанное на информации, связанной с его оперативной работой. В общем виде функциональную схему такого анализа можно представить нижеследующей схемой:
Обобщающий показатель инвестиционной привлекательности по данной модели определяется с учетом весовых коэффициентов свойств первого и второго уровней.
Каждый фактор характеризуется двумя параметрами: весом (значимостью) и оценкой его значения в баллах по десятибалльной шкале. Общая оценка по каждому фактору представляет собой произведение его нормализованного веса на значение. В табл. 1 представлены в качестве примера результаты оценки финансового состояния реального предприятия по предложенной методике.
В продолжение этой схемы производится анализ и оценка рыночного положения компании и окружающей ее бизнес среды, например, как это представлено в таблице 2.
Как видно из этой таблицы, наибольший вклад в привлекательность бизнеса вносят такие факторы как общий деловой климат региона и конкурентоспособная модель бизнеса компании. Единственным низким показателем является удаленность рынка сбыта, и для инвестора, вкладывающего свои капиталы в эту компанию, должен быть вопрос к менеджменту об организации логистической схемы способной нивелировать это слабое звено в общей системе добавленной стоимости.
Таким же образом можно идентифицировать и оценить абсолютные показатели экономической эффективности предприятия.
Балльная оценка абсолютных показателей деятельности (пример) предприятия проводится с учетом их динамики за 3 отчетных года и представлена в табл. 3. Наибольшую значимость имеет показатель чистой прибыли и выплаченных дивидендов. Выручка от продаж имеет меньшую значимость, так как не всегда приводит к росту прибыли.
Заключение
В заключение этой статьи следует отметить, что представленные в материале методики оценки инвестиционной привлекательности предприятий никоим образом не ограничиваются показанными примерами. И самое главное, — поиск методик не должен служить самоцелью, ведь главный вопрос, на который должен инвестор найти ответ, – это вкладывать деньги в дело или нет.