Как получить кредит под проект. Инвестиционное кредитование и проектное финансирование Условия проектного финансирования в банке

"Юридическая работа в кредитной организации", 2006, N 2

Проектное финансирование осуществляется сравнительно небольшим количеством российских банков, однако эта услуга дает им явные преимущества перед другими в привлечении клиентов.

Понятие "проектное финансирование" не определено ни одним российским нормативным правовым актом. По сути данное финансирование предполагает целевое кредитование заемщика для реализации какого-либо инвестиционного проекта, при котором обеспечением исполнения платежных обязательств являются денежные доходы от реализации конкретного проекта и относящиеся к нему активы. Правовое регулирование проектного финансирования в России началось с Федерального закона от 30.12.1995 N 225 "О соглашениях о разделе продукции", принятого в целях привлечения долгосрочных инвестиционных ресурсов. Для изучения и использования зарубежного опыта были созданы Российский центр проектного финансирования (ныне - ЗАО "Федеральный центр проектного финансирования") и Российский центр содействия иностранным инвестициям, для координации работ по финансированию проектов - Российский финансово-банковский союз. В целях улучшения инвестиционного климата в России был организован Консультативный совет по иностранным инвестициям. В его состав входят российские и иностранные представители, связанные с масштабным инвестиционным бизнесом.

Проблемы осуществления проектного финансирования обусловлены сложностью и многообразием экономических и правовых отношений между участниками проекта, его индивидуальностью и ориентированностью на конкретную окружающую политическую, экономическую и правовую среду. Обладая рядом преимуществ перед другими формами, проектное финансирование стало активно занимать свою нишу на российском рынке финансовых продуктов. В отличие от синдицированного кредитования оно имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер, в отличие от венчурного финансирования - не сопровождается большими рисками, которые всегда сопутствуют разработке и внедрению новых технологий и продуктов. Проектное финансирование применяется к относительно известным и в достаточной степени оцененным сферам деятельности. Оно нашло себе применение в таких областях, как нефть, газ, угледобыча, энергия, строительство аэропортов, платных дорог, гостиниц и иных объектов, приносящих прибыль.

Проектное финансирование может быть направлено на получение прибыли от эксплуатации, создание нового объекта, приобретение пакета ценных бумаг и другое. В теории различают прямое (вложение инвестиций в производство товаров, работ, услуг, новых технологий, создание новых коммерческих организаций), портфельное (вложение средств инвестора в ценные бумаги) и ссудное (использование средств инвестора в форме предоставления займов и кредитов) проектное финансирование. Сегодня оно является наиболее востребованной услугой со стороны лиц, заинтересованных в реализации крупных инвестиционных проектов. Более высокие процентные ставки по привлекаемым финансовым средствам по сравнению с коммерческими кредитами, обеспеченными стандартными способами (гл. 23 ГК РФ), обоснованы мотивацией использования проектного финансирования.

В зависимости от стоимости проекта могут комбинироваться две формы финансирования - проектное и синдицированное. Это происходит в случаях, если один кредитор (российский банк), желая участвовать в проекте, не может осуществить его финансирование без превышения максимального размера риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков (Н6), рассчитываемого в соответствии с положениями Инструкции Банка России от 16.01.2004 N 110-И "Об обязательных нормативах банков". Совмещение данных форм финансирования интересно и для кредиторов в целях снижения распределяемых между ними финансовых рисков. Привлечение нескольких кредиторов может быть инициировано и самим заемщиком, особенно если условия финансирования, предложенные каждым из них, в комплексе интересны ему по экономическим соображениям. Дорогие российские деньги, предоставляемые под недостаточно обеспеченные проекты, могут способствовать выполнению условий для участия в финансировании западных более дешевых средств. Несомненно, это увеличивает затраты времени и сил на правовое оформление отношений участников с учетом требований каждой их сторон. В целях сокращения расходов на привлечение финансирования может быть использовано рефинансирование уже проработанного и надлежащим образом оформленного проекта. Соразмерная комиссия за досрочное погашение предоставленного финансирования проекта позволяет компенсировать подобные действия заемщика.

Основными участниками правоотношений в проектном финансировании являются кредитор(ы) или инвестор(ы) и заемщик(и). Их точное число определяется в каждом конкретном проекте индивидуально. В зависимости от построения схемы финансирования данного проекта эти участники могут обладать правами и выполнять обязанности продавцов, покупателей или иных лиц, участвующих в проекте.

В роли кредиторов обычно выступают фонды международных финансовых организаций и экспортных кредитных/страховых агентств, инвестиционные и коммерческие банки, а также иные финансовые структуры, деятельность которых не ограничена соответствующим законодательством.

Предоставление данной услуги западными структурами могло бы в значительной степени минимизировать затраты на привлечение средств. Однако многие из них все еще пессимистически оценивают российскую правовую систему и перспективы реализации их собственных проектов. Для успешного развития проектного финансирования с неограниченным участием иностранных капиталовложений в России кредиторы должны быть уверены в эффективной защите своих прав на возврат инвестиций и в предсказуемости используемых при этом способов и действий. Проекты будут чаще финансироваться западными кредиторами и инвесторами при уменьшении необходимости в страховании политических рисков и повышении уровня приемлемости странового риска.

Правовая незащищенность, в том числе в вопросах валютного регулирования и контроля, с учетом объявленного в 1998 г. российским Правительством моратория на все валютные платежи по долгам только увеличивает объем работы российских банков в этом направлении. Среди активно участвующих в сделках проектного финансирования являются Внешторгбанк, Сбербанк, ИМПЭКСБАНК, МДМ-Банк, Альфа-Банк, Банк ЗЕНИТ, Банк АВАНГАРД, Стандарт Банк, РосЕвроБанк, Абсолют Банк, НОМОС-БАНК, АБ "ИБГ НИКойл", Банк Проектного Финансирования, КБ "Система" ООО и некоторые другие.

К числу так называемых заемщиков могут относиться поставщики, подрядчики, покупатели, даже правительство страны, в которой предполагается реализовать проект. Их главным интересом является привлечение средств без предоставления прямого обеспечения исполнения платежных обязательств. При некоторых обстоятельствах проектное финансирование может быть использовано лицами, начинающими какой-либо проект "с нуля". Основными требованиями кредиторов к заемщикам, как правило, являются наличие собственных средств в процентном выражении от стоимости проекта, юридический статус резидента страны, хорошая деловая репутация и финансовые показатели.

В зависимости от сути проекта для распределения правовых рисков в рамках проработанной схемы привлекаются и другие участники, как то: лизинговые и страховые компании, подрядные и иные организации. Вопрос их участия решается в ходе подготовки проекта. С одной стороны, это требует проведения процедуры "due diligence" в отношении большего числа участников проекта, с другой - это можно расценить как дополнительные гарантии безопасности размещения средств.

Защита прав и интересов кредитора осуществляется путем грамотного построения логической цепи последовательных действий участвующих в проекте лиц, а также закрепления этих прав в соответствующих соглашениях. В целях наибольшей безопасности ряд мероприятий по комплексному анализу и проработке проекта должен производиться собственными специализированными подразделениями кредитора.

При профессиональной подготовке проектной документации сокращается время ее рассмотрения, анализа и принятия соответствующего решения кредитором. Как правило, список необходимых документов включает в себя оригиналы или надлежащим образом заверенные копии следующих документов:

1. Заявка с кратким описанием проекта, его коммерческим содержанием и предложением по его реализации и участию кредитора.
2. Бизнес-план, содержащий четкое обоснование объема финансирования и графика его реализации, маркетинговой основы, экономической эффективности, технико-экономическое обоснование, график финансирования проекта, описание возможных рисков и способов их покрытия.
3. Анкета потенциального заемщика с краткой информацией о его деятельности: организационно-правовая форма, основные виды деятельности, опыт работы в сфере предлагаемого проекта.
4. Бухгалтерская отчетность в виде балансов и приложений к нему по форме N 2 за определенный период деятельности заемщика.
5. Учредительные и правоустанавливающие документы.

В соответствии с Федеральным законом "О банках и банковской деятельности" кредитные организации вправе осуществлять, помимо прочих, лизинговые операции, а также оказывать консультационные и информационные услуги. Благодаря такой возможности некоторые кредиторы предоставляют свои услуги по оценке проекта, консультированию в части оптимизации налогообложения, страхования возможных рисков, а также по составлению бизнес-планов и экономических обоснований в соответствии с общепринятыми стандартами. В таких случаях у кредитора есть определенная уверенность не только в достоверности данных по проекту, но и в источнике их получения, что сужает круг возможных рисков. Проект, финансируемый на основе проектной документации, в разработке которой кредитор принимал активное участие, имеет значительные преимущества перед другими. При этом следует иметь в виду, что возмездное предоставление такого рода услуг, не относящихся по Закону "О банках и банковской деятельности" к банковским операциям, должно подлежать обложению налогом на добавленную стоимость в соответствии с положениями Налогового кодекса РФ. Практичным подходом в этой ситуации является предоставление данной услуги в рамках комплексного финансирования проекта с пропорционально увеличенным размером комиссии кредитора. При одновременном участии в подобных сделках российских и западных кредиторов последние не перестают удивляться оригинальности мышления российских партнеров.

Сроки реализации проекта на всех его стадиях индивидуальны, в зависимости от количества предусмотренных мероприятий и качества их организации. Как правило, финансирование осуществляется на протяжении длительного периода времени.

Специфика проектного финансирования предполагает реализацию проекта на основе принципов строго обособленной экономической деятельности, грамотного управления проектом и его возможными рисками при наличии системы гарантий для участников, проработанной финансовой модели. Согласно этим принципам стороны, прежде всего, оценивают способность проекта стабильно приносить прибыль. Гарантией для кредитора выступает экономический эффект от его реализации.

Комплексный анализ проекта включает в себя:

1. Выбор оптимальной правовой формы финансирования участия в проекте и оценка ее эффективности (банковский кредит, лизинг, приобретение пакета ценных бумаг, доли в уставном капитале, учреждение новой компании с долевым участием заемщика и кредиторов, в том числе с привлечением иностранного капитала).
2. Проведение процедуры "due diligence" в отношении всех участников проекта, а также определение свойств предмета финансирования и специфики регулирования его обращения.
3. Правовое оформление в виде заключения комплекса соглашений и документации, подтверждающей права кредитора.
4. При необходимости получение государственных согласований, сертификацию.
5. Минимизацию рисков, связанных с потерей денежных средств, вкладываемых в реализацию проекта.
6. Тщательную правовую экспертизу документации, связанной с участием в проекте, и подготовку соответствующих правовых заключений.
7. Текущее сопровождение проекта по юридическим и финансовым вопросам, мониторинг и контроль за его реализацией.
8. Защиту прав инвесторов в случае их нарушения.

Данный перечень не является исчерпывающим. В каждом отдельно взятом случае анализ проекта может включать дополнительные параметры, требующие оценки для осуществления максимальной защищенности интересов кредитора. Их можно определить с помощью виртуального прохождения по всем стадиям проекта в деталях, позволяющего выявить его скрытые слабые места. Указанные мероприятия могут осуществляться и в иной последовательности либо одновременно.

Отсутствие реального обеспечения исполнения платежных обязательств заемщика предполагает формирование механизмов взаимодействия, контроля и управления в проекте, основанных на правовых особенностях тех или иных отношений участников проекта. Созданные механизмы дают возможность управлять рисками в проектном финансировании. В договорах должно быть четко прописано все движение средств, в том числе для погашения задолженности перед кредитором. Использование различного рода гарантий и заверений участников проекта позволяет обеспечить отлаженность распределения в нем обязанностей, а значит, и стабильность будущего денежного потока. К таким документам относятся меморандумы, комфортные письма, сертификаты и т.п. Теоретически проектное финансирование предполагает отсутствие регресса на заемщика, однако на практике в проектах часто встречается ограниченный или даже полный регресс, закрепленный гарантией или поручительством заемщика.

При защите интересов кредитора необходимо учитывать, что в российском законодательстве нет единообразной позиции относительно приоритетности требований кредиторов при проведении процедуры банкротства. В силу данного обстоятельства возникает потребность в дополнительных способах предоставления кредиторам обеспечения на случай банкротства. Так, можно предусмотреть перезаключение договора в целях реализации новых возможностей по созданию гарантий и обеспечения.

При наличии в проекте иностранных участников необходим опыт, связанный с учетом специфики их правового статуса. Лучшим способом оценки возможных рисков и оптимальным решением в данной ситуации является привлечение дипломированных специалистов-консультантов страны образования соответствующего иностранного участника. Их заключения в отношении правовых, налоговых и некоторых других вопросов - весомый критерий для определения юридической и экономической разумности участия данных сторон.

В мировой и российской практике для сопровождения проектов нередко привлекаются консалтинговые компании. Они готовы оказывать полный спектр услуг, необходимых для успешной реализации проекта, - от подготовки всех документов, выбора конкретных кредиторов до сопровождения его в течение всего срока реализации. Эти услуги пользуются популярностью у заемщиков, которым необходимы соответствующие знания, опыт и квалификация. Помощь в поиске наилучших условий финансирования может сократить расходы заемщика. Интерес кредитора к привлечению консалтинговых фирм связан с подготовкой большого объема сопутствующих проекту документов. Однако окончательная проверка уже готовых и согласованных сторонами документов должна быть осуществлена ответственными сотрудниками кредитора. Это приводит, как минимум, к сокращению технических опечаток в документации, а иногда и к устранению более серьезных ошибок.

Работа команды высококлассных специалистов кредитора обеспечивает ясное формирование цели инвестиционного проекта, подробную проработку всех его стадий, достаточную оценку экономической эффективности финансовой модели, качественное оформление правоотношений сторон соответствующими договорами и соглашениями, своевременную реализацию финансирования, а также при необходимости и осуществление ряда мероприятий, направленных на восстановление нарушенных прав кредитора.

Механизм проектного финансирования позволяет кредитору оценить все стороны отдельного проекта для оценки возможности своего участия в его реализации без установления кредитоспособности самого заемщика и/или предоставления дополнительного обеспечения исполнения платежных обязательств, являющихся существенными условиями классического кредитования. Привлекательность проектного финансирования обусловлена тем, что оно объединяет в себе сразу несколько взаимосвязанных сделок, способных в совокупности удовлетворить потребности заемщика в получении финансирования инвестиционных проектов. Данная услуга неизбежно будет развиваться на российском рынке, поскольку она является основным способом финансирования инвестиционных проектов в различных бизнес-отраслях.

Практически на все инвестиционные проекты уходит огромное количество бумаги, и было бы здорово предусмотреть по их завершении посадку двух-трех деревьев для восстановления природных ресурсов.

Я.С.Акимов

Заместитель начальника

отдела контроля

международных финансовых операций

службы финансового и валютного контроля

Если для осуществления инвестиционного проекта собственных средств не хватает, можно прибегнуть к проектному финансированию. Погашаться такой заем будет за счет доходов от эксплуатации объекта инвестиций, что довольно удобно. Услуги по проектному финансированию предоставляют и российские, и зарубежные банки. Финансовому директору важно четко представлять особенности выдачи кредита под проект и условия финансирования в различных банках, чтобы выбрать для своей компании оптимальный вариант.

Проектное финансирование – способ долгосрочного кредитования, при котором средства привлекаются под конкретный инвестиционный проект, выплата процентов по кредиту и обслуживание основного долга осуществляется за счет денежных потоков, генерируемых проектом, а обеспечением по кредиту являются его активы. Использовать проектное финансирование актуально в ситуациях, когда средства необходимы на стадии строительства, а также когда собственник не хочет переносить риски проекта на другие принадлежащие ему активы. Одним из преимуществ данной формы кредитования является то, что в случае неуплаты по кредиту банк не вправе наложить взыскание на другие активы инициаторов проекта.

В мировой практике проектное финансирование широко используется при строительстве объектов коммерческой недвижимости (девелопмент), промышленных предприятий, кораблей, самолетов. В России эта финансовая услуга прижилась только в девелопменте: большинство отечественных банков считают инвестиционное кредитование слишком рискованным, поэтому требуют от заемщика – инициатора проекта дополнительного обеспечения за счет основного бизнеса.

По словам Павла Гурина, заместителя председателя правления ЗАО «Райффайзенбанк Австрия» , услуга проектного финансирования востребована многими компаниями. По этой схеме финансируются масштабные инфраструктурные проекты, причем сделки организуются международными финансовыми институтами (ЕБРР, IFC) при государственной поддержке.

Личный опыт
Наталья Мацюк,

Наша компания пользуется проектным финансированием уже несколько лет для строительства жилых домов и офисов. По сравнению с другими видами кредитования проектное финансирование обладает рядом достоинств.

Во-первых, не нужно отвлекать значительные собственные средства на реализацию проекта.

Во-вторых, есть возможность получить денежные средства на длительный срок, в нашем случае – в среднем на два-три года, что соответствует сроку строительства и реализации 18–24-этажного жилого монолитно-кирпичного дома (по офисным центрам сроки составляют 7–10 лет в связи с более длительным сроком окупаемости).

В-третьих, строительство объекта гарантированно финансируется в заранее оговоренные сроки. Преимуществом проектного финансирования является и то, что обеспечением по кредиту является сам строящийся объект. При этом для одних банков необходимо зарегистрировать его как незавершенное строительство, оценить и передать в залог, а другим требуется передача прав на строящиеся квартиры и земельный участок под объектом.

Куда обратиться за кредитом

В зависимости от уровня требований к заемщикам, процентных ставок и сложности процедуры оформления кредита можно выделить следующие группы банков, предоставляющих проектное финансирование:

• зарубежные банки. Отличаются самой низкой ставкой кредитования 1 (9–9,5% в год), но предъявляют максимально жесткие (к бизнес-плану, репутации заемщика, кредитной истории) и формализованные требования к заемщикам. Заемщику предстоит пройти так называемую процедуру KYC 2 , получить заключение международной юридической компании о легитимности бизнеса;
• российские «дочки» зарубежных банков. Кредитные ставки в пределах 10–11% годовых, требования к заемщикам жесткие, но процедуры несколько проще. Например, скорее всего, не понадобится заключение внешних юристов;
• крупные российские банки. В банках с участием государства (Сбербанк, Газпромбанк, ВТБ) ставки по кредитам находятся в пределах 11–14%, в частных (Альфа-Банк, МДМ-Банк, Росбанк) – 14–17%. Требования к заемщику формализованные, но не очень жесткие. Банки из этой группы, скорее всего, согласятся финансировать рискованный проект, но потребуют заполнить множество документов, которые будут долго изучать;
• российские банки среднего размера. Ставки выше 15%, требования к заемщику не жесткие и не формализованные. Чтобы получить кредит, заемщику достаточно иметь хорошую деловую репутацию и представить качественный бизнес-план;
• небольшие российские банки. Готовы финансировать высокорисковые проекты, но по весьма высокой ставке кредитования – более 20%.

Поскольку автор имеет опыт получения проектного финансирования девеломпента в зарубежных банках, рассмотрим подробнее условия, на которых эти банки работают с российскими компаниями, и сравним их с условиями в российских банках.

Получение финансирования

Работу с банками по привлечению финансирования необходимо начинать уже на стадии подготовки бизнес-плана проекта.

Как только бизнес-план и технико-экономическое обоснование проекта будут готовы, можно подавать документы. Необходимо отметить, что чем полнее пакет документов, поданный первоначально заемщиком, тем выше вероятность положительного решения кредитного комитета.

Личный опыт

Михаил Ильин, директор департамента оценки инвестиционных проектов ЗАО «НЭО Центр» (Москва)

От компании, обратившейся в банк по поводу проектного финансирования, обычно требуется следующий набор документов:

• бизнес-план и разрешительная документация на строительство;
• данные об управляющей компании и брокере (кто будет управлять построенным зданием, кто – сдавать площади в аренду);
• технико-экономическое обоснование (ТЭО), подтверждающее реализуемость проекта и наличие потенциальных арендодателей, а также содержащее информацию о возможной ставке арендной платы и прогноз денежных потоков (feasibility study) ;
• экспертное заключение о возможности реализации проекта с технической точки зрения;
• юридическое заключение о легитимности деятельности компании-заемщика и лиц, предоставляющих обеспечение (например, акционеров), а также о юридической чистоте кредитной и обеспечительной документации;
• заключение оценщика по стоимости проекта на текущий момент (по какой цене можно было бы реализовать земельный участок сегодня, с недостроенным пока объектом) и на момент завершения строительства.

Банк отнесется к заемщику более благосклонно, если документы буду подготовлены или заверены консультационными компаниями и юридическими фирмами с мировым именем (Jones Lang La Salle, Knight Frank, Cushman & Wakefield и др.).

Личный опыт
Наталья Мацюк, начальник финансового отдела ООО «СИК «Девелопмент-Юг» (Краснодар)

Требования банков к набору документов различаются, но в целом их можно разделить на две группы. Первая – юридические и финансовые документы, касающиеся самой компании и ее бизнеса. Процедура проверки этой группы документов намного проще, если компания уже сотрудничает с банком и периодически отчитывается перед ним о своем финансовом состоянии.

Вторая группа – документы, относящиеся непосредственно к проекту. Им необходимо уделить особое внимание, тщательно проработать бизнес-план или ТЭО проекта. Провести исследование рынка для будущего объекта, предоставить бюджетно-сметные расчеты и документы, необходимые для проведения строительной экспертизы (правоустанавливающая и проектная документация, описание состава участников проекта – инвесторов, генподрядчика и субподрядчиков, поставщиков материалов, оборудования). Но ключевым фактором успеха является все же финансовая модель проекта.

Процедура принятия решения о кредитовании

Александр Мещеряков,
начальник управленияструктурного и проектного финансирования ОАО «МДМ-Банк» (Москва)

В нашем банке процедура получения проектногофинансирования включает два этапа. На первом этапе заемщик представляетбанку бизнес-план, финансовую модель и независимый анализ рынка, накотором собирается работать. Если проект интересен банку, а документысоответствуют прин ципам принятой кредитной политики, то составляетсяподробный перечень документов, которые клиент обязан представитьдополнительно.

Этот перечень зависит от конкретного проекта иотрасли, в которой его планируется реализовать. Как правило, в неговходят проектно-разрешительная документация, финансовые документы, атакже документы, подтверждающие право собственности на земельный участоки строения, долгосрочные контракты (на поставку оборудования,строительный контракт и т.п.). На этом же этапе обговариваются основныеусловия участия банка в проекте и подписываются индикативные условияфинансирования (term-sheet) .

На втором этапе на основе представленных документовбанк проводит анализ проекта по следующим критериям: инициаторы(спонсоры) и менеджмент проекта; наличие достаточных собственных средству спонсоров; удовлетворительная юридическая структура проекта (залоги иразрешительная документация); наличие у проекта долгосрочныхконкурентных преимуществ; прогнозируемая ситуация в отрасли; финансоваямодель проекта и наличие дополнительного обеспечения (creditenhancements) . Если проект удовлетворяет требованиям банка по всемвышеперечисленным критериям, то будет принято решение о выделениифинансирования.

Олеся Слуцкая,
начальник управленияпроектного финансирования ОАО «УРСА Банк» (Новосибирск)

У нас процедура проектного финансирования проходит втри этапа. На первом этапе оценивается соответствие проекта базовымусловиям: финансирование инициатором (заемщиком) 15% от совокупныхинвестиций в проект, предоставление обеспечения на всю сумму кредита,наличие утвержденной проектно-сметной и разрешительной документации,действующего бизнеса у инициатора проекта, возможность обслуживатькредит на инвестиционной фазе проекта за счет результатов текущейдеятельности, наличие бизнес-плана или ТЭО проекта, а также возможностьинициатора выступить поручителем по проекту.

На втором этапе проводится экспресс-анализ проекта,после которого банк формулирует основные условия, на которых готовучаствовать в данном проекте.

Третий этап включает анализ всего пакета правовых ифинансовых документов и кредитную экспертизу проекта, после чегопринимается решение о финансировании проекта. Если банк оцениваетуровень риска по проекту как приемлемый, то открывает финансирование. Наэтом его работа по проекту не завершается: в течение всего срокафинансирования ведется постоянный мониторинг за реализацией проекта. Взависимости от степени готовности документов, необходимых банку дляанализа проекта, рассмотрение заявки может занять от 30 до 60 дней.

Что касается процентной ставки, мы применяем такназываемый «гонорар успеха»: на период инвестиций устанавливаетсястандартный процент по кредиту, а после сдачи и ввода объекта вэксплуатацию банку выплачивается ранее оговоренная комиссия.

На ознакомление специалистов банка с документами уходит в среднем одна или две недели, после чего банк может пригласить заемщика на дополнительное интервью по проекту.

Кроме документов, банк потребует от заемщика исполнения определенных условий, в частности:

• не менее 25–30% общей стоимости проекта профинансировать за счет собственных средств;
• подтвердить вероятность получения 20–30% от суммы планируемой годовой выручки долгосрочными договорами аренды, причем желательно, чтобы арендаторами были крупные компании;
• предоставить в залог активы, относящиеся к будущему объекту, – акции компании, созданной под строительство, недвижимость или движимое имущество, долю выручки, права по контракту с генеральным подрядчиком и пр.;
• разместить средства компании на депозитном счете в том же банке.

После подписания письма о намерении, содержащем перечень основных условий кредитования (term-sheet) , запрос на финансирование передается для рассмотрения кредитному комитету. После положительного решения заемщик вновь подписывает term-sheet . С этого момента банк обязан подписать договор и предоставить финансирование. В случае разрыва договора по инициативе заемщика последний обязан компенсировать банку издержки на юристов и прочих внешних консультантов.

Даже если банк уже принял решение о выделении финансирования и подписал кредитный договор, то средства поступят на счет заемщика только после выполнения так называемых отлагательных условий, в частности предоставления подписанных договоров с покупателями и арендаторами, подачи документов на регистрацию залога недвижимости.

Личный опыт
Александр Мещеряков, начальник управления структурного и проектного финансирования ОАО «МДМ-Банк»

Отлагательные условия определяются индивидуально под каждый проект и зависят от его специфики. Наиболее часто в них включают наличие экспертных заключений по строительной части проекта; завершение оформления разрешительной документации; оформление залогов на земли, сооружения, задействованные в проекте; заключение офтейкерских контрактов (контракты на определенный объем запланированной к выпуску продукции, обычно от 50% и выше, к примеру, договоры на выкуп не менее 50% квартир в строящемся доме, на аренду не менее 50% площадей в офисном центре и пр.); внесение заемщиком собственных средств в проект в определенном объеме.

Процентная ставка и срок кредита

Процентная ставка по кредиту теоретически должна соответствовать уровню рискованности проекта, но на практике банки не всегда следуют правилу «чем выше риск проекта, тем больше ставка по кредиту».

Если банк оценивает риск невозврата кредита как слишком высокий, скорее всего, он откажется финансировать проект. Если риск небольшой, но при этом заемщик претендует на слишком низкую для банка процентную ставку, вероятность отказа также велика. В остальных случаях ставка по кредиту зависит от условий, на которых сам банк привлекает средства, а также от финансовых показателей, масштаба проекта, деловой репутации компании-заемщика и навыка ведения деловых переговоров ее финансистами. По опыту автора, в ходе переговоров банк может пойти на уступку и уменьшить первоначально предложенную им кредитную ставку на 0,5%.

Личный опыт
Павел Гурин, заместитель председателя правления ЗАО «Райффайзенбанк Австрия»

Стандартных тарифов на проектное финансирование не существует. Мы определяем условия кредитования каждого конкретного проекта в зависимости от множества деталей: спонсоров, заемщика, суммы и срока проекта. Хочу отметить, что основная ошибка девелоперов состоит в том, что не до конца проработаны вопросы, связанные с концепцией проекта, анализом рисков (особенно юридических), а также стратегией выхода из проекта.

Срок кредита банки обычно увязывают с договором аренды, например аренда на десять лет и кредит на те же десять лет. Часто банки стремятся выдать кредит на срок, превышающий период окупаемости проекта, чтобы повысить вероятность возврата кредита за счет будущего денежного потока. Если на тот же период долгосрочные договоры аренды не заключены, то предоставляется среднесрочный кредит с «шаровым» (единовременным) платежом в конце срока в размере 50% от общей суммы. Как правило, по окончании срока договора такие кредиты рефинансируются тем же банком.

Личный опыт
Наталья Мацюк, начальник финансового отдела ООО «СИК «Девелопмент-Юг» (Краснодар)

Если банк, руководствуясь принятой в нем методикой, оценит уровень рисков по проекту как высокий, то ставка по кредиту может увеличиться на 1–2%, либо потребуются дополнительные гарантии или поручительства. По опыту могу заметить, что при строительстве жилых объектов кредиты привлекаются на следующих условиях: объем кредита – 200–300 млн руб. сроком на 2,5–3 года по ставке от 11,5 % годовых, в залог передается строящийся объект, соотношение вносимых банком и заемщиком средств – 70 к 30.

Иногда отлагательным условием для получения оставшейся части кредита является оформление залога в регистрирующих органах. Как правило, в банках есть внутренние ограничения по максимальному сроку кредитования, но в любом случае этот вопрос нужно обсуждать.

Поскольку в России кредитные ставки снижаются, то, завершив строительство объекта, стоит задуматься о рефинансировании кредита. Западный банк может предоставить кредит под готовый объект недвижимости с заключенными договорами аренды по ставке 8–8,5% на 15 лет. Для получения понадобится пакет документов, аналогичный описанному выше. И если первый кредит был получен в западном банке, то процедура рефинансирования будет значительно проще, поскольку потенциальные риски были детально проанализированы на первом этапе.

Барьеры

Несмотря на то что западные банки финансируют проекты по более низким ставкам, чем российские, было бы ошибочно полагать, что кредит в целом обойдется дешево. Затраты на подготовительные процедуры, оформление документации, заключений могут составить до $500 тыс., что, по мнению автора, оправданно лишь при кредите на сумму более $50 млн. Тогда, при условии, что строительство продлится два года, эти затраты составят 0,5% годовых. Их можно считать приемлемыми, поскольку если банк предоставляет финансирование под 9–10% годовых, то эффективная ставка кредитования составит 9,5–10,5%. Однако если те же $500 тыс. потратить на получение двухлетнего кредита в размере $10 млн, то увеличение эффективной ставки будет значительным – на 2,5%.

Необходимо отметить, что процедура кредитования в зарубежном банке может существенно затянуться. Например, если у банка нет опыта работы в России, то его специалистам понадобится немало времени, чтобы разобраться в хитросплетениях российского законодательства, правильно структурировать сделку, определиться с тем, на какие обеспечительные меры имеет смысл претендовать.

Если перечисленные выше условия получения кредита в западном банке компания-заемщик сочтет слишком сложными, то всегда есть альтернатива – обратиться в российское представительство западного банка либо в российский банк. Однако при этом также нужно готовиться к решению возможных проблем.

Личный опыт
Наталья Мацюк, начальник финансового отдела ООО «СИК «Девелопмент-Юг» (Краснодар)

По поводу финансирования одного из проектов строительства жилого комплекса стоимостью более $200 млн наша компания обратилась в ЕБРР. Мы составили детальный бизнес-план, собрали всю необходимую проектно-сметную и разрешительную документацию, проработали финансовую модель, продумали схему создания SPV-компании 3 , через которую предполагали проводить все денежные потоки, передав ее акции банку в залог. Но российские предприятия для иностранных банков находятся в зоне высокого риска, поэтому они завышают требования к доходности.

Так, кроме получения процентов по кредиту, банк настаивал на участии в будущей прибыли по проекту, обеспечивая себе доходность не менее 20%, что значительно выше текущих ставок по кредитам в российских банках. Кроме того, банк требовал, чтобы продажа построенных квартир началась только после завершения строительства всего комплекса, а не поочередно каждого дома. Для нас это было неприемлемо, и в конце концов мы остановились на сотрудничестве с российскими банками.

В нашей стране у рынка проектного финансирования хорошие перспективы, однако пока получить деньги под проекты в российских банках непросто и достаточно дорого. А банки нередко настаивают на обременительных для компаний условиях и стремятся контролировать ход выполнения проекта, невольно вмешиваясь в хозяйственную деятельность.

Личный опыт
Андрей Кривенко, финансовый директор ГК «Агама» (Москва)

По собственному опыту отмечу, что процедура получения инвестиционного кредита в России слишком усложнена, банки предъявляют к заемщикам чрезмерно высокие требования. Так, они могут потребовать регистрации объекта в государственных органах, тогда как на практике строительство ведется параллельно с процедурой регистрации, следовательно, необходимость в инвестициях возникает гораздо раньше.

Не проще выполнить и другие требования банка - работать лишь с тем генподрядчиком, которого одобрил банк, увеличить минимальный объем уставного капитала до суммы кредита, оформить в качестве обеспечения землю и застраховать ее на все случаи жизни, передать в залог акции компании и изменить ее организационно-правовую форму с ООО на ЗАО и т.д., и т.п. При этом условия проектного финансирования никак не назовешь привлекательными: кредитная ставка от 15% на 1,5-2 го да.

Правда, если компания - ключевой клиент небольшого банка, то она может рассчитывать на большую лояльность, хотя условия кредитования вряд ли значительно улучшатся Наша компания в итоге отказалась от проектного финансирования в пользу кредитов под залог построенного и сданного в эксплуатацию объекта, а на момент строительства - под залог других объектов недвижимости.

Если банк принял решение о финансировании проекта и даже уже перечислил первые транши, расслабляться еще рано. Выявив какие-либо технические или финансовые нарушения в процессе надзора за ходом проекта, банк может приостановить следующие транши, или даже потребовать обратно ранее выданные суммы. Поэтому важно не только успешно начать, но и завершить проект.

1 Под ставкой кредитования понимается номинальная процентная ставка по кредиту без учета всех связанных с его получением расходов. - Примеч. автора.

2 KYC (know your client (customer) - в переводе с англ. «знай своего клиента») - банковская процедура проверки клиента, в ходе которой тщательно изучается биография и репутация владельца компании, способы дополнительного финансирования проекта, выясняется источник происхождения его денег, проверяется достоверность представленных в банк сведений и пр. - Примеч. редакции.
3 SPV (special purpose vehicle) - компания специального назначения (дочернее предприятие или траст), созданная для выполнения каких-либо задач и обычно имеющая ограниченный период существования. - Примеч. редакции.

Проектное финансирование - пока еще достаточно редкая банковская услуга. Немногие российские банки заявляют ее как отдельный вид кредитования, а уж вкладываться в стартапы даже и они не спешат. Однако если это интересный и рентабельный проект, реализуемый командой профессионалов, имеющих к тому же за плечами опыт создания успешного бизнеса с нуля, банкиры могут сделать исключение.

Если говорить в общем, то проектное финансирование - один из видов целевого инвестиционного кредита, взятого под конкретный проект, к примеру на создание предприятий, модернизацию или перепрофилирование уже существующих производств, возведение индустриальных, коммерческих или жилых объектов и т. д. На практике, по словам банкиров, опрошенных «Ко», наибольшее количество заявок на проектное финансирование поступает как раз из строительной отрасли, а также из топливно-энергетической сферы и телекоммуникационного бизнеса.

Без лишних обязательств

Одной из отличительных черт проектного финансирования является способ возврата займа. Как поясняет заместитель председателя правления банка «Ак Барс» Булат Давлетшин, единственный источник погашения долгосрочных обязательств - денежные потоки, генерируемые самим проектом, а в качестве обеспечения кредитных обязательств выступают активы, формирующиеся в ходе его реализации. При этом заемщику, по словам управляющего директора Москоммерцбанка Натальи Грязновой, проектное финансирование интересно именно за счет этой особенности, так как он не нагружает собственный баланс лишними обязательствами.

«В большинстве случаев для реализации инвестиционного проекта специально создается проектная компания, которая обычно выступает заемщиком и оператором проекта, - рассказывает руководитель дирекции обслуживания и финансирования корпоративных клиентов, член правления Райффайзенбанка Оксана Панченко. - Это позволяет избежать влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлым компании, сделать его более прозрачным при определении денежных потоков, оградить от влияния не связанных с ним операций, оптимизировать распределение рисков, сопровождающих проект, между его участниками». По мнению эксперта, операционная деятельность проектной компании должна быть полностью независима от операционной деятельности инициаторов (спонсоров) проекта.

Проект имеет значение

Чтобы принять решение об участии в финансировании того или иного замысла, банки в первую очередь оценивают не текущую финансовую деятельность потенциального заемщика, а сам инвестиционный проект. По словам старшего вице-президент банка «Глобэкс» Алексея Титова, основной упор делается на анализ эффективности финансируемого проекта, его востребованность рынком, контроль за ходом реализации.

Естественно, банк также проводит и анализ рисков, связанных с реализацией проекта, как на его инвестиционной стадии, так и в период эксплуатации. Последний, как рассказывает Оксана Панченко, включает оценку чувствительности инвестиционного проекта к отклонениям от его прогнозных данных (например, оценка рисков задержки выхода проекта на эксплуатационную стадию, превышение сметной стоимости строительства, снижение доходной части или увеличение расходной части проекта на эксплуатационной стадии и др.).

Кроме того, проект проходит правовой анализ, техническую и технологическую экспертизу. При оценке проектов применяются и международные стандарты. Так, в банковской группе Nordea уже с 2007 года используют утвержденные World Bank и IFC так называемые «принципы экватора» (Equator Principles), а именно набор критериев для выявления и управления социальными и природоохранными рисками в проектном финансировании.

Булат Давлетшин в свою очередь уверен, что предоставление услуги проектного финансирования зависит также и от рисков дохода и их распределения между инвесторами, заимодавцами и другими участниками на основании контрактов и других договорных соглашений. «Коммерческий банк - самый крупный заимодавец, и, чтобы компания могла получить заем для проектного финансирования, инвесторы должны предложить приоритетные условия платежа банку и, следовательно, согласиться с тем, что они сами получат возмещение только после того, как будут выплачены все причитающиеся банку долги», - поясняет специалист.

Когда банки дают добро

Как правило, сроки рассмотрения заявки на проектное финансирование значительно больше, чем при получении обычного займа, в среднем - от пары месяцев до полутора лет. Это и понятно, ведь структурировать и анализировать такую сделку априори сложнее и дольше, чем в случае, скажем, когда выдается стандартный кредит на пополнение оборотных средств. По словам Алексея Титова, при проектном финансировании применяются сложные схемы организации сделок, структурируемые с учетом особенностей проекта (условия, связанные с поставками импортного оборудования, оформлением исходно-разрешительной документации при строительстве и т. п.), разнообразный инструментарий (кредиты, участие в капитале, связанное финансирование). Условия обслуживания предоставленного финансирования определяются сроками окупаемости проекта.

Процесс работы банка в рамках проектного финансирования имеет много общего с работой инвесторов, которые входят в капитал предприятия, или фондов прямых инвестиций. Так, в частности, при реализации крупных проектов банк стремится получить свою долю акций, а не просто ждет возврата капитала.

«Это происходит из-за желания финансистов получить в качестве акционера возможность в большей степени контролировать проект и непосредственно участвовать в управлении, - объясняет Наталья Грязнова. - При этом банк может увеличить доходы, не перегружая проект процентными платежами». Средний доход по акциям превышает доход банка. Участвуя в проекте, банк перераспределяет свои инвестиции между двумя долями: долей с меньшей, но гарантированной доходностью и долей с более высокой ожидаемой, но негарантированной доходностью.

Зачастую доля инвестиций банка в проекте варьируется от 30 до 80%. Наиболее распространена ситуация, когда «вклад» банка ограничивается 70%, при этом оставшиеся 30% кредитная организация предполагает получить от инициатора проекта. Чаще всего речь идет о том, что эти 30% должны быть потрачены на начальной стадии проекта, то есть на проектирование, предварительную подготовку, получение разрешительной документации и т. д.

Булат Давлетшин приводит свой пример: «Согласно нашим условиям, стоимость проекта должна составлять от 300 млн руб., причем обязательно использование не менее 30% собственных средств клиента и/или других инвесторов, а также, в зависимости от принадлежности проекта к определенной отрасли, наличие у инициатора проекта прав на земельный участок или производственную площадку с необходимыми инженерными сетями».

Ставки же по кредиту и графики его получения и погашения устанавливаются индивидуально и могут изменяться на разных стадиях проекта, в зависимости от хода реализации и с учетом прогнозируемых денежных потоков заемщика.

В большинстве случаев банки ставят условие по поддержанию определенного минимального уровня коэффициента покрытия долга, обычно в диапазоне от 1,2 до 1,5, в зависимости от стабильности доходов проекта и кредитной политики банка. Рассказывает Оксана Панченко: «Данный коэффициент рассчитывается как отношение чистых доходов каждого периода проекта к величине платежей по процентам и основному долгу, запланированных на этот период». Таким образом, размер чистых доходов проекта превышает сумму необходимых платежей, причитающихся банку, что гарантирует кредитору стабильность выплат в случае возможных отклонений от базового прогноза.

В целом же, по оценке Натальи Грязновой, для заемщика проектное финансирование обходится дороже, чем обычное кредитование, так как риски банка при участии в проектной схеме намного выше (по причине отсутствия залога на всю стоимость кредита). С другой стороны, при проектном финансировании компании всегда могут рефинансировать кредит после начала работы предприятия.

Проекты есть… а финансирование-то будет?

И много ли на сегодняшний день в России банков, работающих на рынке проектного финансирования? По мнению Натальи Грязновой, такого продукта в его классическом виде в нашей стране не было и нет. «Отдельные сделки - не показатель наличия услуги проектного финансирования в линейке того или иного банка», - заявляет эксперт. Продукт, который сейчас предлагается банками, все равно в определенной степени подразумевает некий регресс на клиента и его действующий бизнес. Тем не менее многие банки имеют в своей организационной структуре департаменты проектного финансирования.

Относительно активно кредитные организации участвуют в финансировании инвестиционных проектов в рамках финансово-промышленных групп, когда кредитуется предприятие, часть которого принадлежит банку, или банк обслуживает у себя счета компании. В таком случае значительно упрощается контроль за реализацией проекта и погашением кредита.

«Очевидно, что банк, претендующий на предоставление такой услуги, должен располагать двумя вещами: долгосрочными пассивами, во-первых, и профессиональной командой, во-вторых», - продолжает тему заместитель председателя правления Нордеа банка Михаил Поляков. Он уверен, что сегодня сочетание этих факторов можно наблюдать только у крупнейших государственных банков и дочерних банков зарубежных финансовых институтов. Существуют также международные финансовые институты, в частности EBRD и IFC, которые самостоятельно или через организацию синдикаций финансируют различные проекты в России в соответствии со своей политикой.

«Для использования зарубежного опыта в российских реалиях в Москве при содействии Центробанка РФ и ЕБРР был учрежден Российский банк проектного финансирования, - дополняет Наталья Грязнова, - а при Министерстве экономики РФ были созданы Российский центр проектного финансирования, позднее преобразованный в Федеральный центр проектного финансирования, и Российский центр содействия иностранным инвестициям, которые также по замыслу должны были способствовать процессу финансирования новых проектов».

Как считает Алексей Титов, недостаточное развитие проектного финансирования в нашей стране связано с высокими рисками и отсутствием действенной системы их страхования, недостаточной капитализацией банков, дефицитом долгосрочных пассивов. Кроме того, нет работающих рычагов воздействия на инициаторов проекта ввиду несовершенства отечественного законодательства в данной сфере.

Андрей МОСКАЛЕНКО

В рыночной экономике широкое распространение получило финансирование инвестиционных проектов, когда основным обеспечением предоставляемых банками кредитов является сам проект. Такая практика, получившая название “проектного финансирования”, является действенным инструментом прежде всего в отношении проектов, связанных с капиталоемкими отраслями промышленности, такими, как топливно-энергетический комплекс, отрасли добывающей и перерабатывающей промышленности.
К основным принципам организации финансирования инвестиционных проектов относятся /44/:
участие в проекте солидных и подготовленных к сотрудничеству партнеров;
квалифицированная подготовка технико-экономического обоснования и его предварительное согласование с банком в случае, если предполагается его участие в проекте в качестве кредитора, гаранта или агента (организатора финансирования);
достаточная капитализация проекта, удовлетворительное решение вопросов строительства и эксплуатации проекта, транспортировки и маркетинга продукции;
четкое определение проектных рисков и их разделение между участниками;
наличие соответствующего пакета обеспечения и гарантий.
Значительная часть инвестиционных проектов финансируется за счет собственных средств учредителей. Такая практика соответствует общему подходу к финансированию новых проектов, состоящему в том, что расходы и риски преимущественно должны нести инициаторы (учредители) проекта, которые как акционеры имеют возможность получать высокие доходы, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат кредита и процентов.
Расчеты необходимых для реализации инвестиционного проекта денежных средств позволяют уже на начальном этапе проектирования и введения в строй предприятия оценить возможности его учредителей, потребности в заемных средствах, определить ожидаемую прибыль после ввода предприятия в эксплуатацию, распределить риски его создания и деятельности между всеми участниками проекта.
Методы проектного финансирования стали использоваться в начале 80-х годов для описания и характеристики определенных типов финансовых и коммерческих операций, которые давали возможность инициаторам инвестиционных проектов снизить затраты по погашению долгов, уменьшить риски, связанные с эксплуатацией оборудования, установить долгосрочные отношения с поставщиками сырья и полуфабрикатов, пользоваться поддержкой финансовых организаций, включая прямую или опосредованную бюджетную поддержку.
Существует несколько определений термина “проектное финансирование” /44/:
финансирование, основанное на жизнеспособности самого проекта без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими сторонами;
финансирование инвестиций, при котором источником погашения задолженности являются потоки денежной наличности, генерируемые в результате реализации самого инвестиционного проекта;
финансирование, при котором кредитор оценивает, во-первых, потоки наличности и объем предполагаемых поступлений для определения перспектив возврата предоставленных средств, и, во-вторых, активы предприятия, служащие обеспечением кредита;
финансирование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью предприятия, позволяющее генерировать достаточные для обслуживания своего долга потоки наличности.
Из приведенных определений следует, что проектное финансирование характеризуется особым способом обеспечения, в основе которого лежит подтверждение реальности получения запланированных потоков наличности путем выявления и распределения всего комплекса связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации.
В банковской практике, в зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие типы проектного финансирования (рис. 3.3).

Рис. 3.3. Типы проектного финансирования
Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика (регресс – обратное требование о возмещении, возврате уплаченной суммы). Это наиболее распространенная форма проектного финансирования, которой отдают предпочтение из-за быстроты и простоты получения необходимых средств для финансирования проекта, а также более низкой стоимости этой формы финансирования по сравнению с другими.
Финансирование с полным регрессом требований кредиторов на заемщика применяется в следующих случаях:
предоставление средств для финансирования малоприбыльных проектов, имеющих государственное значение, несамофинансируемых проектов (создание инфраструктуры и т. п.), имеющих возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика;
предоставление средств в форме экспортного кредита, так как многие специализированные агентства по предоставлению экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но согласны предоставить средства только в такой форме;
недостаточная надежность выданных по проекту гарантий, хотя они и покрывают все проектные риски;
предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому увеличению расходов (может быть связано с организацией других форм проектного финансирования).
Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. Это наиболее распространенная форма, при которой в ходе проработки возможности финансирования проекта оцениваются все риски, связанные с его реализацией. Они распределятся между сторонами таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски.
Преимуществом такого типа проектного финансирования является умеренная цена финансирования и максимальное распределение рисков по проекту для заемщика. Стороны, которые заинтересованы в реализации проекта, принимают на себя коммерческие обязательства вместо выставления гарантий, что также является определенным преимуществом.
Одной из разновидностей проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика является финансирование, не затрагивающее баланс организаций. Использование такого финансирования оказывает воздействие на финансовое положение и баланс заемщика в меньшей степени, чем предыдущие типы, что и объясняет его популярность. Заемщик должен предоставить только определенные гарантии и частично заложить свои активы. Кроме того, заемщик может извлечь следующие дополнительные преимущества:
возможность привлечения средств, которые нельзя получить из обычных источников;
при правильном распределении рисков по проекту обеспечиваются благоприятные условия предоставления кредитов;
платежные обязательства перед кредиторами не ложатся бременем на заемщика;
хорошая организация финансирования проекта может улучшить репутацию заемщика и облегчить привлечение средств в будущем.
Проектное финансирование без регресса на заемщика. В этом случае кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта. Эта форма проектного финансирования наиболее дорогостоящая для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска.
Кредитор может принимать на себя небольшую часть рисков по проекту в случае, если удастся разработать соответствующую систему обязательств участвующих в реализации проекта сторон. Это касается вопросов снабжения, транспортировки, сбыта, страхования и т. п. В данном случае определенные преимущества имеет заемщик, так как он не несет затрат по привлечению средств и его кредитный рейтинг дает ему возможности привлекать средства для других нужд.
Как правило, кредиторам приходится идти и на предоставление определенных льгот: участие в уставном фонде, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения кредитов и т.д.
Эта форма финансирования используется достаточно редко из-за большой сложности, значительных затрат времени на создание системы коммерческих обязательств, больших финансовых расходов (на привлечение специалистов, оплата консультационных услуг и т. д.).
Без регресса на заемщика финансируются проекты, имеющие высокую рентабельность и обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции и, прежде всего, проекты, связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых. Для того, чтобы кредиторы сочли риск вложения средств в проект приемлемым, необходимо создание следующих условий:
использование отработанной технологии, позволяющей выпускать конкурентоспособную продукцию;
возможность оценить риск строительства, вывода на проектную мощность и риски, связанные с функционированием финансируемого предприятия;
конечная продукция должна иметь достаточно емкий рынок сбыта и быть легко реализуемой, так как только в этом случае можно определить ценовые риски;
соглашения с поставщиками сырья и комплектующих изделий, если таковые необходимы;
договоренность с поставщиками энергоносителей с установлением предельных (максимальных) цен;
политическая стабильность в стране.
Один из возможных вариантов состава основных участников инвестиционных проектов представлен на рис. 3.4.
Реализация многих проектов становится возможной в результате привлечения опытного финансового консультанта, который представляет проект в соответствии с требованиями международных стандартов, облегчающими подбор потенциальных инвесторов и кредиторов. Эту роль могут взять на себя как консультанты, так и кредиторы, например банк или другая финансовая организация. Работа по реализации проекта обычно включает следующие стадии:
предварительное изучение жизнеспособности проекта;
разработка плана реализации проекта;
организация финансирования;
контроль за выполнением кредитного соглашения.

Предварительное изучение жизнеспособности проекта.
Консультации и анализ жизнеспособности проекта проводятся до представления проекта инвесторам для того, чтобы определить, стоит ли проект дальнейших затрат времени и средств и будет ли генерируемого потока наличности достаточно для покрытия всех издержек и получения средней нормативной прибыли. Основными задачами финансового консультанта являются:
оценка основных целей учредителей проекта;
проверка подготовленными учредителями планов и сроков их осуществления;
поиск аргументированных ответов на возможные вопросы инвесторов;
предложение альтернативных путей достижения поставленных целей.
На этой стадии проводится технико-экономическое исследование, включающее следующие разделы.
1. Общая информация по проекту:
замысел, основные цели и достоинства проекта;
история разработки проекта с указанием ранее осуществленных исследований и сделанных на их основе выводов;
основные параметры проекта, вид и номенклатура продукции, мощность, сроки осуществления проекта;
сведения об основных акционерах (название, адрес, характер деятельности, номенклатура выпускаемой продукции, общие активы, годовой объем реализации и его динамика в последние годы и т.д.).

	Проектное финансирование
Спонсор (организатор)				Подрядчик
Коммерческая или государственная организация, обеспечивающая координацию взаимодействия всех участников проекта, ведение переговоров, анализ коммерческих предложений подрядчиков и поставщиков, формирование полного финансового пакета, выбор финансовых партнеров, формирование уставного капитала				Фирма, привлеченная для проектирования и строительства
Кредиторы				Поставщик оборудования
Предоставление кредитов				Сам подрядчик либо его филиал, либо дочерняя компания, подписавшие контракты на поставки оборудования
Заемщик -				Внутренние поставщики
Специально создаваемая компания				Поставка сырья, материалов и комплектующих
Держатели первичных рисков				Эксплуатирующая организация
Предоставление гарантий на случай материализации специальных рисков				Специально создаваемая компания для управления проектом после его завершения
Держатели остаточных рисков				Внешние покупатели
Кредиторы или другие участники проекта, принимающие на себя неидентифицированные риски				Закупка выпускаемой продукции на основе долгосрочных контрактов
Независимый инженер				Консультант по вопросам страхования
Оценка технической готовности проекта и реализации реальных сроков и стоимости выполнения проекта				Выявление страхуемых рисков, оценка степени защищенности проекта с помощью страхового покрытия
Финансовый советник				Консультант по налоговым вопросам
Обеспечение благоприятных финансовых, кредитных и расчетных условий реализации проекта				Анализ налоговой ситуации в стране и налоговых обязательств участников проекта
Юристконсульт				Консультант по маркетингу
Подготовка документов, рассмотрение всех соглашений и контрактов по проекту				Оценка надежности показателей проекта

Рис. 3.4. Участники проектного финансирования и их функции

2. Анализ рынка, содержащий выводы о:
емкости существующих международных и внутренних рынков (объемы спроса, предложения в прошлом и прогноз на будущее);
динамике мировых, внутренних оптовых и розничных цен, наценок и налоговых скидках, представляемых оптовым и розничным торговцам, наличии во внутренних ценах акцизных налогов, дотаций;
возможных условиях реализации товаров за наличные, в кредит, под гарантийное обеспечение;
транспортных составляющих, рекламе, сервисе;
отечественных и зарубежных производителях, их производственных мощностях и масштабах производства, качестве выпускаемых товаров, основных проблемах развития;
соотношении на внутреннем рынке зарубежных фирм и отечественных производителей;
доле соответствующей отрасли промышленности или услуг в национальной экономике, налоговых льготах;
национальных (местных) спецификациях в отношении стандартов и производства при проведении работ по маркетингу;
требованиях международных стандартов к продукции.
3. Анализ технологических возможностей, включающий обоснование выбранного технологического процесса для того, чтобы убедить акционеров, банки и другие финансирующие организации в том, что предложенная технология является наиболее эффективной и экономичной. При этом анализируются:
мировые технологии и технологические процессы, пригодные для осуществления проекта;
затраты на приобретение технологии, их доля в общих инвестиционных затратах по проекту, способы возмещения (посредством выплаты роялти или через дивиденды);
соответствие технологии требованиям по охране окружающей среды со стороны государства и местных административных органов.
4. Размещение предприятия (выбор площадки), содержащий выводы о пригодности выбранной площадки для осуществления проекта, с учетом результатов инженерных изысканий, исследования экономико-географических факторов, а также следующей информации:
количественная и качественная оценка места размещения предприятия, размер земельного участка, отчуждаемого под основное и вспомогательные производства;
стоимостная оценка отчуждаемых земельных угодий, форма платежей (приобретение в собственность, аренда и т. д.);
требования местного законодательства по охране окружающей среды и возможное в связи с этим удорожание проекта;
учет обеспеченности сырьем и другими материальными ресурсами, близость рынков сбыта;
описание предполагаемого воздействия проекта на увеличение занятости, развитие транспортной сети, загрязнение окружающей среды и т. д.
5. Материальные факторы производства, в том числе:
удельные стоимостные показатели;
качество материальных факторов производства;
бесперебойность снабжения;
основные местные и зарубежные поставщики.
6. Трудовые ресурсы, с разбивкой по категориям (рабочие и служащие, местные и иностранные) и с выявлением общих расходов на их оплату, в том числе обучение.
7. Сроки осуществления проекта, включающие такие этапы, как:
выявление инвестиционных и других факторов реализации проекта;
подготовка предварительного технико-экономического обоснования;
заключительные переговоры и подписание контрактов;
подготовка проектно-сметной документации;
строительство;
пуско-наладка;
освоение мощности;
выход на проектную мощность.
В случае проработки инновационного проекта в дополнение к изложенному графику рассчитывается дополнительный график, характеризующий не только организационные, но и технологические этапы осуществления проекта, которые можно разбить на фазы:
разработка технологии;
изготовление лабораторных образцов;
изготовление опытно-промышленного образца;
разработка технического проекта;
подготовка проектно-сметной документации для запуска в серийное производство;
строительство;
пуско-наладка;
выход на проектную мощность.
8. Учет налогов и отчислений. При подготовке технико-экономического обоснования следует учитывать следующие налоги и отчисления:
налог на прибыль;
налог на дивиденды;
налоги на импорт оборудования, сырья и материалов;
таможенные пошлины при экспорте;
местные налоги;
обязательная продажа иностранной валюты;
налог на добавленную стоимость в рублях и СКВ от остатка валюты после обязательной ее продажи;
выплаты по специальному и пенсионному страхованию;
страхование основного капитала и товарно-материальных запасов;
налог на имущество;
отчисления в резервный фонд;
отчисления в фонд развития;
отчисления в специальные фонды;
отчисления в фонд социально-культурных мероприятий;
отчисления в фонд материального поощрения.
9. Финансово-экономическая оценка проекта. Данный раздел может быть условно разбит на две части: информационную и аналитическую. Первая часть должна содержать исходную информацию для расчетов эффективности, представленную в виде таблиц. Вторая часть являясь производной от первой части, представляет собой таблицы, характеризующие движение фондов, прибыли, активов, пассивов, а также полученных на их базе экономических показателей эффективности.
Разработка плана реализации проекта.
Стадия планирования охватывает процесс от момента предварительных консультаций и предварительного изучения жизнеспособности проекта до организации его финансирования. на этой стадии проводится оценка всех показателей и рисков по проекту с анализом возможных путей развития экономической, политической и других ситуаций. Роль консультанта сводится к прогнозированию влияния на жизнеспособность проекта таких факторов, как процентные ставки по кредитам, кредитные и валютные риски, темпы роста инфляции и т. п. В его задачу также входит определение наилучших путей организации финансирования и мобилизации необходимых заемных средств. Заканчивается эта стадия проведением переговоров с поставщиками, подрядчиками и другими участниками проекта.
Организация финансирования проекта.
После завершения первых двух стадий проекта консультант подготавливает, соответствующим образом оформляет и представляет свои предложения по организации схемы финансирования проекта вероятным кредиторам. Он же, как третья сторона, дает информацию об учредителях, основных должностных лицах, которые будут участвовать в реализации проекта. Одна из основных его задач на этой стадии – создание образа высококвалифицированных, опытных, ответственных учредителей, которым под силу успешная реализация проекта. В своих предложениях консультант, как правило, перечисляет всех гарантов, помимо учредителей, заинтересованных в реализации проекта. Заинтересованными сторонами могут быть поставщики (изготовители) оборудования и материалов, потребители конечной продукции, подрядчики, государственные организации.
Обосновывается выбор страны, в которой планируется реализация проекта, с кредиторами подробно обсуждается смета строительства и сроки ввода объекта в эксплуатацию, а также проценты по ссуде на строительство, если таковая необходима. На этой стадии разработки проекта подробно анализируется ожидаемый поток наличности, гарантируемый проектом, а также рассматривают направления расходования средств (создание различных фондов, покрытие издержек, выплата процентов по основному долгу и т. д.). Здесь же разъясняются допущения, использованные в расчетах, обосновываются размеры уставного фонда (при создании акционерных обществ) и оборотного капитала. после обсуждения всех вопросов и принятия необходимых поправок, утверждается схема финансирования и подписываются соглашения о предоставлении требуемых средств.
Контроль за выполнением кредитного соглашения.
После организации финансирования проекта роль кредитной администрации и финансового консультанта сводится к контролю за выполнением кредитных соглашений в части как целевого расходования средств, так и своевременного погашения кредита. Если при реализации проекта возникают проблемы, связанные с получением разновалютной выручки, то консультант оказывает содействие по ее конверсии, размещению, а также страхованию валютных рисков.
Роль консультантов обычно выполняют банковские учреждения, инвестиционные фирмы, финансовые компании или специальные консультационные фирмы. При выборе финансового консультанта учредители проекта руководствуются, как правило, следующими критериями:
репутация учреждения;
позиция на рынке;
опыт деятельности в сфере, где намечается реализация проекта;
имеющийся опыт работы с данным консультантом;
опыт работы в других странах;
возможность участия финансового консультанта в проекте в качестве кредитора или гаранта.
Как правило, всем этим критериям наиболее полно отвечают банковские учреждения, чем и объясняется их доминирование в этом секторе рынка финансовых услуг. Одной из услуг, предоставляемых банками, является особый вид проектного финансирования, который представляет собой анализ предлагаемого клиентом проекта, доведение его до уровня, позволяющего организовать финансирование, проведение переговоров с целью выявления возможных кредиторов и продажа последним проработанного варианта проекта со своими выводами и заключениями. Разработка таких проектов финансирования первоклассными банками рассматривается кредиторами как дополнительная гарантия жизнеспособности проекта. В связи с этим в таком пакете частично закладываются расходы банка по проработке проекта и сумма, в которую банк оценивает свою гарантию в виде разработки и предложения проекта кредиторам.
Одним из непременных условий реализации проекта является правильный выбор кредиторов. После двух стадий проработки проекта учредители составляют список потенциальных кредиторов и инвесторов. Источниками кредитов могут выступать:
правительство страны;
коммерческие банки;
финансовые компании;
инвестиционные компании;
лизинговые компании;
страховые компании;
международные финансовые организации;
частные лица.
Основным источником кредитов обычно являются коммерческие банки. Прежде чем вести переговоры с банковским учреждением, заемщику необходимо оценить его возможности. Если проект требует вложения значительных средств, то банк должен обладать возможностью представления по крайней мере части таких средств. Как правило, организаторы инвестиционных проектов стараются установить отношения с таким банковским учреждением, которое имеет опыт в финансировании проектов. Банк должен быть заинтересован в продолжении сотрудничества в рамках проекта и помимо кредитов предоставлять клиенту и иные услуги.
Наряду с банками в финансировании инвестиционных проектов могут участвовать и другие кредитно-финансовые учреждения. При этом роль банков сводится к проработке различных вариантов представленного проекта, организации его финансирования, разработке схем распределения рисков по проекту и т. д.
Со своей стороны банк тщательно анализирует предполагаемый к финансированию проект, исходя из следующих требований, которым он должен удовлетворять:
тщательный и профессиональный анализ экономической и финансовой жизнеспособности проекта;
удовлетворительные финансовое положение, квалификация и намерения учредителей;
наличие потребности в продукции или услугах, которые будут предложены на рынке в результате реализации проекта;
стабильная политическая ситуация в принимающей стране;
известность учредителей и тех лиц, которые за ними стоят, и др.
В процессе разработки и выполнения проекта могут возникнуть различные риски, которые, как показано в /44/, можно разделить на технические, финансовые, маркетинговые, политические, юридические, экологические и риски участников проекта. Структура рисков приведена в табл. 3.1.

Под проектным финансированием понимают форму реализации финансово-кредитных отношений участников по поводу организации и осуществления финансирования инвестиционного проекта с использованием разнообразных финансовых инструментов при условии, что источниками погашения задолженности выступают генерированные проектом денежные потоки, а обеспечением долга являются активы участников финансирования. Схема такого рода финансирования представлена на рис. 9.3.

Рис. 9.3.

Данный механизм финансирования характеризуется следующими чертами:

• для реализации проекта создается специальная компания, которая берет на себя организацию работ и ответственность за риски проекта;
• финансирование основывается исключительно на денежном потоке, генерируемом проектом, который должен обеспечить погашение ссуды и уплату процентов;
• единственной гарантией возврата является капитал проекта.

В большинстве случаев объектом проектного финансирования является сектор социальной и производственной инфраструктуры, который характеризуется значительной капиталоемкостью, низкой коммерческой эффективностью, но имеет стратегическое значение для экономики страны. Такой сектор охватывает объекты транспорта, энергетики, связи, водоснабжения и канализации, переработки твердых отходов и т.д.

Схемы проектного финансирования применяются также при сооружении или восстановлении больших промышленных объектов (например, нефте- или газодобычи), рекультивации значительных участков под карьерами и терриконами.

Реализация этих проектов связана с большими техническими, экономическими и политическими рисками, которые не могут позволить себе даже крупные компании, поэтому обязательства по рискам делятся между спонсорами проектов и банками, участвующими в их финансировании. Следует особо подчеркнуть, что проектное финансирование – это не новый источник ресурсов, а механизм инвестирования, который позволяет лучше приспособить финансирование к специфичным требованиям каждого проекта. При этой форме финансирования ресурсы привлекаются на национальных или международных финансовых рынках под государственные либо частные банковские гарантии.

Современные формы и методы проектного финансирования включают в себя определенные финансовые, коммерческие и страховые операции, которые дают спонсорам инвестиционных проектов возможность:

• – во-первых, снизить свою ответственность и затраты по погашению кредитов, привлеченных к проекту;
• – во-вторых, более надежно распределить финансовые риски, сопровождающие проект, в том числе связанные с отношениями поставщиков и потребителей;
• – в-третьих, использовать гарантии различных финансово- кредитных институтов, вовлеченных в проект.

В российской практике методы проектного финансирования находят ограниченное применение, так как сама его идея и концепция являются абсолютно новыми для нашей экономики, характеризующейся слабыми связями между участниками рынка и отсутствием доверия между ними.

В реализации проектного финансирования принимают участие следующие организации.

1. Спонсор, или организатор, проекта – компания, которая выступает с инициативой развития проекта. Спонсором может выступать как коммерческая структура или частная компания, так и правительственная организация. Первоначально проект может инициироваться одной компанией, затем к участию в нем на паритетных началах могут быть привлечены другие фирмы, которые также становятся спонсорами данного проекта.

Спонсор выполняет следующие функции:

• – участвует в учреждении проекта, формирует уставный капитал предприятия, создаваемого для его реализации, и проводит анализ перспектив развития проекта;
• – координирует всю текущую работу по проекту, проводит исследование рынка;
• – приглашает к участию в проекте другие компании, ведет переговоры, анализирует коммерческие предложения подрядчиков и поставщиков;
• – привлекает к работе финансовых и юридических советников.
• 2. Подрядчик, которым является какая-либо инженерно-строительная фирма, привлеченная для проектирования и строительства объектов по проекту.
• 3. Поставщик оборудования или материалов, необходимых для реализации данного проекта, а также различные филиалы или дочерние компании, подписывающие контракт на поставку оборудования или оказание услуг.
• 4. Эксплуатирующая организация (оператор ) – эксплуатирующая компания или группа, специально созданная для управления проектом.
• 5. Кредиторы, предоставляющие займы для финансирования проекта и создающие фонды с учетом его особенностей.
• 6. Заемщик – компания, которая специально создается для реализации проекта, если он финансируется как лимитированный, при этом заемщик не выступает одновременно в качестве спонсора.

Проектное финансирование может быть реализовано за счет:

• 1) собственных средств предприятия;
• 2) заимствованных средств (как правило, инвестиционных кредитов и эмиссии корпоративных облигаций);
• 3) привлеченных средств (акционеров, компаньонов, пайщиков и т.п.);
• 4) средств государственного бюджета;
• 5) других внутренних и внешних источников финансирования.

Эти источники могут быть использованы в различных сочетаниях.

Так, если инвестиционный проект реализуется за счет собственных средств предприятия, то основными источниками его финансирования выступают амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль. Такой вид финансирования имеет название корпоративное проектное финансирование. Заметим, что очень редко предприятие, которое решило реализовать капиталоемкий инвестиционный проект, способно финансировать его лишь за счет собственных средств. Поэтому с целью получения необходимых ему ресурсов очень часто используются ссудные источники финансирования, к которым относят:

• кредиты банков и других финансовых институтов;
• облигационные займы;
• коммерческие кредиты (отсрочка платежа по контрактам, предоставленным поставщиками машин и оборудования и подрядчиками);
• вексельные кредиты;
• финансовый лизинг, факторинг, форфейтинг и др.

Если в процессе реализации инвестиционного проекта преобладающим источником финансирования выступают банковские кредиты, то речь идет о банковском проектном финансировании.

Кредитование инвестиционных проектов осуществляется под залог недвижимости, оборудования, акций, а также под гарантии или поручительства.

Отдельной разновидностью проектного финансирования за счет заимствованных средств является финансирование, основанное на использовании механизма финансового лизинга. Преимуществом этого вида финансирования по сравнению с банковским кредитованием является привлечение инвестиций с меньшим риском для инвестора, поскольку лизинговая компания сохраняет собственность на объект лизинга и таким образом принимает на себя часть риска. То есть лизинговые схемы во многих случаях являются вариантом защиты кредитной операции.

Финансирование, которое осуществляется за счет привлеченных средств, связано с эмиссией и размещением акций, средств компаньонов, паевых взносов и т.п. Такой механизм финансирования предусматривает участие инвестора в управлении инвестиционным проектом в случае приобретения контрольного пакета акций.

Важную роль в проектном финансировании играет государство. На безвозвратной основе средства государственного бюджета могут предоставляться предприятиям, учреждениям и организациям государственной и частной форм собственности для реализации инвестиционных проектов, имеющих социальное направление, а также инновационных и концессионных проектов.

Различают два типа проектного финансирования.

Проектное финансирование без регресса на заемщика. В данном случае кредитор принимает на себя все коммерческие и политические риски, связанные с реализацией проекта, оценивая лишь денежные потоки, генерируемые проектом и направляемые в погашение кредитов. Такой тип финансирования в международной практике получил название non-recourse finance. Эта форма проектного финансирования является наиболее дорогостоящей для заемщика, так как кредитор рассчитывает на значительную компенсацию за высокую степень риска по проекту. В реальности данная форма проектного финансирования используется крайне редко вследствие сложности организации схем подобного финансирования.

Финансирование с ограниченным правом регресса, или лимитированное финансирование (limited-recourse finance). Оно представляет собой преобладающий в мировой практике тип проектного финансирования. Следует отметить, что во многих случаях под проектным финансированием подразумевают прежде всего именно финансирование с ограниченным правом регресса. Его преимущество заключается в умеренной цене финансирования и максимальном распределении рисков по проекту для заемщика. Этот тип финансирования является преобладающим, например, при реализации проектов энергетического комплекса.

Для организации лимитированного финансирования перспективного проекта обычно создают особую компанию, цель которой – реализация данного конкретного проекта. Значительно реже вместо создания компании оформляют специальный контракт, в котором ответственность за проект закрепляют за каким- либо подразделением крупной компании. На практике обычно используется следующая схема. Спонсоры проекта, т.е. компании, желающие принять участие в осуществлении какого-либо крупного проекта, создают новую компанию – дочернее предприятие, которая будет самостоятельно отвечать за его реализацию. Вклад учредителей ограничивается участием в создании уставного капитала новой компании, после чего она начинает сама привлекать необходимые средства для осуществления проекта, в том числе в форме долгосрочных кредитов. При этом безусловной является ориентация кредиторов на страхование высоких рисков, сопровождающих проекты, которое обеспечивается путем использования различных кредитно-финансовых инструментов.

С точки зрения самих спонсоров проекта, использование лимитированного финансирования позволяет:

• ограничить свою ответственность лишь вложением доли в уставный капитал проекта, формально не принимая на себя ответственности по обязательствам новой компании, реализующей проект;
• привлечь значительные финансовые средства, необходимые для воплощения проекта, используя возможности кредитно-финансовых институтов, а также распределить риски по нему;
• использовать возможности забалансового финансирования (off-balance sheet financing). В данном случае преимущества использования принципов проектного финансирования непосредственно связаны с оценкой соотношения ее собственных и заемных средств. Это соотношение, характеризуя возможности покрытия текущих долговых обязательств собственными средствами, определяет рейтинг компании на мировом рынке при оценке ее деятельности такими ведущими агентствами, как S&P (Standard & Poor"s ) Fitch IBCA, Moody"s. Высокий рейтинг компании (такой как ААА или АА+) подразумевает возможность получения более дешевых кредитов для заемщика. В связи с этим так называемое забалансовое финансирование дает возможность компании-спонсору не принимать на свой баланс обязательств по привлеченным к проекту заемным средствам, т.е. не ухудшать свой рейтинг, участвуя в проекте.

В практике организации лимитированного финансирования компания – спонсор проекта сосредоточивает свое внимание на двух существенных проблемах: как привлечь финансовые ресурсы для реализации проекта и как оценить и распределить риски но данному проекту. Обычно риск, сопровождающий проект, принимал на себя основной кредитор. Однако в последние несколько лет эти две функции были разделены. Те банки, которые принимают проектный риск, а могут не участвовать в прямом финансировании проекта, инвестиции могут быть привлечены путем выпуска ценных бумаг либо приглашения к участию экспортно-кредитных агентств. Кроме того, гарантии по проектным рискам могут быть получены и со стороны специально привлеченных для этого финансовых институтов.

Роль банков в организации проектного финансирования определяется выбранным типом финансирования. В случае финансирования без регресса, т.е. без права обратного требования к спонсорам проекта, банк принимает на себя весь технический, экономический или политический риск, но оно применяется сравнительно редко.

При финансировании с ограниченным правом регресса на спонсора проекта риск делится между ним и банком. В результате последний принимает на себя определенный риск, связанный с проектом, но он покрывается различными обязательствами спонсора по отношению к другим категориям риска. Основное правило состоит в том, что кредитор берет на себя только ту долю риска, которую можно точно оценить. Одна из первых задач банкира при договоре о ссуде с ограниченным оборотом состоит в том, чтобы определить приоритеты целей, к которым стремится спонсор проекта, и выработать предложения по наиболее оптимальным путям их достижения. Трудности в реализации данной задачи связаны с существующими противоречиями между различными целями. Например, перенос большей доли проектного риска на банки несовместим со стремлением к минимальным финансовым издержкам; точно так же трудно совместить несбалансированный режим окупаемости и налоговые льготы (особенно при ускоренной амортизации).

Для определения структуры, наиболее оптимальной для достижения целей заемщика и его партнеров, и обеспечения доступа к различным источникам финансирования на благоприятных условиях банки проводят глубокий юридический, бухгалтерский и финансовый анализ. С этой точки зрения важно, что банки хорошо знают специфичные требования разных источников финансирования, к которым можно прибегнуть, например экспортные кредиты, еврокредиты, внутренние займы, выпуск облигаций, частные вложения, а также кредиты, гарантии и другие формы поддержки Всемирного банка, Международной финансовой корпорации, Европейского инвестиционного банка или других международных организаций.

Значительное место в работе банков по проектному финансированию занимает анализ риска, который включает подготовку банком проектов денежного потока на базе "разумно пессимистичных" технических и коммерческих допущений и собственно анализ риска, который мог бы повлиять на денежный поток. При подготовке проектов денежного потока банк анализирует две группы факторов, оказывающих на него непосредственное влияние: технические и экономические.

Оценка технических факторов , например, в случае подготовки финансирования проекта, связанного с нефтедобычей, включает оценку запасов и профиль производства (характеристика запасов, методы и нормы добычи, потенциальные проблемы определенного месторождения). Для этого анализа банк использует инженерный отчет по месторождению, сделанный независимым консультантом или банковскими инженерами. Более того, в течение всего срока кредита эксперты оценивают причины расхождения прогнозных и фактических показателей и влияние новых событий на показатели добычи нефти. Эксперты также высказывают свое мнение об избранной технике производства, размерах вложений, времени, необходимом для завершения строительства, и производственных затратах.

Оценка экономических факторов представляет собой собственно банковские экономические и юридические услуги. В некоторых случаях тенденция цен па продукт (например, нефть) зависит от политических факторов или широко колеблется на рынке (например, сырье для цветных металлов). Поскольку период, на который дается прогноз, может достигать 12–15 лет (два-четыре года для строительства и производственный период, когда достигается окупаемость проекта), то все оценки по движению цен очень неточны. В связи с этим банки, как правило, регулярно пересматривают прогнозы цен с корректировкой суммы безоборотного займа, а также стремятся достичь соглашения с заемщиком по возможному пересмотру механизма и процедуры арбитража в случае конфликта. В качестве процентной ставки обычно выбирается предварительно рассчитанная средняя норма процента (включая маржу) на оцениваемый период.

Обязательства, принятые на себя банками при анализе технических и экономических факторов, которые могут повлиять на денежный поток, в основном более консервативны, чем принятые заемщиком. Обычно спонсор учитывает наиболее благоприятные предположения, а банкир наименее благоприятные, но которые нельзя исключить, что и выражается в так называемом разумно пессимистичном подходе. В то же время банки не могут систематически выдвигать слишком пессимистичные предположения, так как очень мало проектов будут выгодными при таких условиях.

Прогнозы денежного потока, созданные на базе "разумно пессимистичного подхода", служат основой для установления максимума внешнего безоборотного финансирования, который мог бы иметь проект во время предоставления займа, и суммы капитала и оборотного финансирования, которые необходимо найти заемщику. Они также служат для установления шкалы погашения кредита, которая состоит из погашений фиксированных (целевых) или равных определенному проценту с чистого денежного потока либо их комбинаций. Последний день погашения определяется с учетом профиля производства, условий заемщика и рынка. Целевые платежи или проценты устанавливаются на основе прогноза денежного потока с тем, чтобы достичь полной выплаты к заключительному дню.

В действительности допущения, используемые как заемщиком, так и банками для подготовки проекта денежного потока, не соответствуют тому, что реализуется на практике, а иногда отличаются очень сильно. Поэтому банки и заемщики согласовывают методы регулярного пересмотра безоборотной доли или уровня процента с учетом вновь возникших допущений.

Особое место в деятельности банков по реализации проектного финансирования занимает управление техническим, коммерческим, экономическим и политическими рисками, которые могут повлиять на проект как в течение первой его фазы – в период строительства, так и во второй – в период производства.

При проектном финансировании наиболее существенным является риск незавершения строительства, который покрывается в основном гарантиями его окончания. Этот риск может возникнуть в связи с инцидентом, который разрушит весь или часть проекта, неудачей подрядчика, изменениями в плане строительства, невозможностью завершения или разрывом в финансовом балансе проекта перед началом производства в результате радикальных изменений в экономической обстановке (цены, налоги и т.д.). От спонсора проекта обычно требуют дать гарантию (прямую или косвенную) выплатить сумму, данную банком, к концу определенного периода в случае, если спонсор предпочтет не заканчивать проект.

Риск перерасхода стоимости из-за задержек, модификаций проекта, недооценки строительных затрат может быть порожден самими банками. Кроме выделения средств на непредвиденные расходы банки могут предоставлять сумму сверх ранее установленного лимита, если перерасход средств превысит непредвиденные расходы. Сверх этого лимита заемщик традиционно соглашается взять на себя риск покрывать все дополнительные расходы.

Производственный риск может быть связан с техническими (неадекватный дизайн проекта, слабости инженерного обеспечения и т.д.) или экономическими проблемами (увеличение производственных затрат, сокращение поставок). Обычно кредитор проектного финансирования принимает этот риск на себя.

Рыночный риск может возникнуть из-за неправильной оценки рынка (размер, сегментация), устаревания продукции, понижения цен, ухудшения возможностей продажи (например, аннулирование длительных контрактов о продаже). Этот риск может быть не ликвидирован полностью, но ограничен большой осторожностью в установлении цен, детальным анализом контрактов о продаже и тщательным изучением рынка.

Финансовый риск связан с возможным увеличением затрат на финансирование, когда займы гарантированы на базе колеблющегося курса, или в связи с ухудшением кредитоспособности заемщика. Этот риск можно сократить, заключая ограниченные договоры, лимитирующие вложения, дивиденды и заемные полисы.

Существенное влияние на развитие проекта может оказать политическая обстановка в стране, т.е. политические риски. Заемщики стремятся к такой финансовой структуре, которая позволяет им сместить хотя бы часть политического риска иностранных проектов на банки. Такое его перемещение является одним из факторов прогресса международного проектного финансирования. Заемщики полагают, что банки находятся в лучшем положении по отношению к политическому риску и что финансирование с ограниченным оборотом уменьшит этот риск для проекта. Они рассуждают, что если банки имеют широкие связи в стране, осуществляющей проект, то их позиция лучше, чем у отдельной компании, для переговоров с правительством о политических тенденциях, которые могут повлиять на жизнеспособность проекта. В некоторых случаях заемщики не обращаются к отечественному, а стремятся к международному проектному финансированию только для того, чтобы покрыть политический риск, и готовы нести технический и коммерческий риск сами.

Для снижения рисков проектного финансирования ведущие менеджеры следуют определенным базовым правилам, к числу которых относятся:

• тщательный анализ технических аспектов проекта с помощью хорошо известных независимых консультантов;
• пессимистичный подход к определению суммы капиталовложений, учитывая торговые и снабженческие издержки, использование защитного коэффициента, определяющего сумму безоборотного займа, выплаты которого обеспечиваются денежным потоком проекта;
• поиск общего интереса, связывающего заемщика и кредитора.

Проектное финансирование во всех случаях должно быть

привязано к специфическим характеристикам каждого проекта и требованиям заемщика. Оно предполагает четкое разделение рисков, банки берут на себя только те из них, которые они могут оценить и контролировать и для которых у них есть определенный резерв.

Мировой рынок банковского проектного финансирования в период 2002–2008 гг. характеризовался устойчивым ростом, что было вызвано бурным развитием переходных и развивающихся экономик, и по итогам 2008 г. составил 250,6 млрд долл. США. В 1 квартале 2009 г., как следствие глобального кризиса, его объемы снизились до уровня 2003 г. с последующим ростом. При этом лидировали отрасли: энергетика (36%), транспорт (22%), добыча и транспортировка нефти и газа (15%) и регионы: страны Западной Европы (35%), Южная и Северная Америка (15%), Средний Восток (9%), Австралия (9%), Южная Азия (8%) и Восточная Европа (8%). Европейско-ближневосточное банковское проектное финансирование составило в целом 55% его мирового объема; российский проект "Сахалин" стал крупнейшим проектом 2008 г. и восьмым по величине за всю историю проектного финансирования.

В нашей стране проектное финансирование стало развиваться в 1990-х гг. благодаря непосредственному участию международных организаций (Всемирного банка, ЕБРР, Международной финансовой корпорации, Международного инвестиционного банка и др.). По разным оценкам, в период 1997–2007 гг. в рамках банковского проектного финансирования экономика России получила 12–22 млрд долл. (из них 5,5 млрд долл. было инвестировано в строительство газопровода на Ямале в 1997 г.). В период кризиса 2008 г. объем сделок проектного финансирования не только не сократился, по даже вырос (с 22 млрд долл. на 31 декабря 2007 г. до 25 млрд долл. на 31 декабря 2010 г.), поскольку такое финансирование считается консервативным, безопасным и гибко структурированным продуктом.

Число банков, занимающихся проектным финансированием на постоянной основе, крайне мало. В основном, это крупнейшие и крупные банки (например, Газпромбанк, Сбербанк России, Внешторгбанк, Райффайзенбанк, НОМОС-БАНК, банк "УРАЛСИБ"). Они отдают приоритет проектам в добывающей сфере и отраслях со стабильным спросом на продукцию (ТЭК, металлургия, телекоммуникации и связь, строительство, производство строительных материалов, деревообрабатывающая и бумажная, пищевая промышленность, бытовая химия).